20161222-广发证券-保险行业深度报告_友邦保险_深耕亚太_渠道取胜_22页_1mb

友邦保险总结

核心内容

友邦保险是目前最大的泛亚地区独立上市人寿保险集团，业务覆盖亚太区18个市场。公司凭借多样化的营销渠道、优质的专属分销团队、雄厚的财务实力和卓越的政策执行力，在行业中处于领先地位。亚太区寿险市场持续增长，2015年寿险保费达到9046亿美元，占全球寿险市场35.7%，正在成长为全球最大的寿险市场。

主要观点

• 市场地位：友邦保险在亚太地区（日本除外）寿险保费领先同业，并在大部分市场占据领导地位。
• 业绩表现：2016年上半年，友邦总加权保费同比增长7.26%，税后营业溢利增长9%，新业务价值增长达60%（香港）和50%（中国），年化新保费增长83%（香港）和46%（中国），展现出强劲的增长势头。
• 发展概况：自2010年上市以来，友邦保险的总资产年复合增速达9.86%，总加权保费年复合增速8.84%，新业务价值6年增长3倍，表现优于中资寿险公司。
• 渠道优势：友邦保险通过代理人渠道、伙伴分销渠道（包括银行保险、直接销售、团体保险）等多渠道策略实现业绩增长，其中代理人渠道贡献约70%的新业务，且MDRT会员数全球领先。
• 激励机制：公司设有基本薪金、短期奖励、长期奖励、福利和员工购股计划，激励员工提升业绩和质量。

关键信息

• 总资产与保费增长：截至2016年5月31日，友邦总加权保费达103.32亿美元，总资产达1680亿美元。
• 新业务价值与利润：2016年上半年新业务价值为12.6亿美元，新业务价值利润率52.7%，年化新保费23.55亿美元。
• 股息与回报：2016年上半年企业中期股息同比增加17%至每股21.9港仙，6年复合回报率在10%以上，远高于同期恒指和中资寿险股。
• 中国市场增长：中国大陆成为友邦增长的重要引擎，2015年总加权保费收入20.28亿美元，年化新保费4.38亿美元，对集团保费贡献度超过10%。
• 投资风险与收益：友邦投资风格相对积极，权益投资比例高于中资保险公司，但净投资收益率低于中资寿险公司，且差距有扩大的趋势。

优势分析

（一）注重渠道建设，重量更重质

• 多样化渠道：友邦保险拥有代理人渠道、伙伴分销渠道（银行保险、直接销售、团体保险）等多渠道体系，保障了业绩的持续增长。
• 代理人渠道：每年贡献约70%的新业务，MDRT会员数在2015年达到3752人，全球领先。
• 激励机制：公司通过完善的激励机制提升代理人和员工的积极性，如短期奖励、长期奖励、福利及员工购股计划等。

（二）公司治理优异，激励机制合理

• 薪酬委员会：每年根据市场惯例和公司战略调整管理人员薪酬，提升公司竞争力。
• 短期奖励：以现金形式支付，目标和最高金额依据公司业绩和个人贡献。
• 长期奖励：通过股份奖励和购股权，结合管理层与股东利益，提升公司长期价值。

劣势分析

• 投资风险：友邦保险在权益投资和信用债配置上比例较高，尤其是低信用等级债券，增加了投资风险。
• 投资收益：虽然投资策略积极，但净投资收益率低于中资寿险公司，且差距有扩大的趋势。
• 汇率与利率风险：公司业务国际化程度高，易受国际汇率波动影响；利率波动也会影响投资收益。

投资建议

• 行业前景：亚太区寿险市场增长潜力巨大，友邦保险在该区域具有结构性增长动力。
• 公司优势：友邦保险的领先市场业务、优质专属分销团队、雄厚财务实力和政策执行力是其核心竞争力。
• 财务指标：预计2016年EPS为2.41港元，BVPS为22.81港元，表现良好。

风险提示

1. 公司业务国际化程度高，易受国际汇率风险影响。
2. 利率波动可能影响投资业绩。
3. 投资风格积极，但固收类资产质量偏弱，存在投资风险。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-12-22

图表索引

• 图1：2015年发达市场的保险密度和深度
• 图2：2016年中期友邦保险香港和中国地区新业务价值与年化新保费情况
• 图3：2016年中期全球各地区新业务价值市场份额（百万美元）
• 图4：2010-2016中期友邦保险资产规模及增速
• 图5：2010-2015年友邦保险总加权保费收入及其增速
• 图6：2010-2015年友邦保险新业务价值和新业务价值利润率情况
• 图7：友邦保险百万圆桌会员数
• 图8：2010-2015年友邦保险内涵价值及其增速
• 图9：友邦保险上市以来股价行情
• 图10：近五年友邦保险与中资保险公司港股的区间涨跌幅比较
• 图11：流通市值排名前十的保险业港股
• 图12：2010-2015年友邦各地区总加权保费收入情况
• 图13：2010-2015年友邦各地区新业务价值情况
• 图14：2010-2015年友邦香港和中国大陆地区新业务价值增量情况
• 图15：2010-2015年友邦中国大陆地区总加权保费和年化新保费情况
• 图16：2010-2015年友邦中国大陆地区净资产情况
• 图17：代理人渠道对新业务的贡献度
• 图18：代理人渠道年化新保费和新业务边际增长情况
• 图19：香港及澳门百万圆桌会员数增长情况
• 图20：伙伴分销渠道对新业务的贡献度
• 图21：伙伴分销渠道新业务、年化新保费和新业务边际增长情况
• 图22：友邦与英超足球名队托特纳姆热刺足球队成为独家合作伙伴
• 图23：短期奖励价值
• 图24：长期奖励股权额
• 图25：2015年友邦保险与四家中资保险公司资产配置比例比较
• 图26：友邦保险单位连结式合约及合并投资基金投资资产配置比例
• 图27：友邦保险保单持有人及股东投资资产配置比例
• 图28：2015年友邦保险债务资产评级
• 图29：2015年友邦保险不同评级债务证券投资情况
• 图30：友邦保险净投资收益率与中资保险公司比较
• 图31：2015年友邦保险投资收益情况