20180516-西南证券-平治信息-300571.SZ-内容培育+流量经营_13页_1mb

平治信息（300571）投资研究报告总结

核心内容

平治信息是一家快速崛起的数字阅读平台，成立于2002年底，于2016年12月13日上市。公司以内容和流量管理为双引擎，推动业务快速扩张，并通过创新的“百足模式”和CPS模式实现内容和渠道的高效结合，提升盈利能力。

主要观点

• 2018年业绩表现：公司2017年营收达9.1亿元，同比增长94.01%，归母净利润0.97亿元，同比增长100.36%。2018年第一季度，公司营收增长约15%，但归母净利润增长达118%，远超市场预期。
• 内容建设：截止2017年底，公司拥有超过2.1万本文学作品，签约作者原创作品1.7万本，新增签约作者超过5000人，新增原创作品接近9000部。同时引入和自制大量有声内容，内容储备大幅提升。
• CPS模式：公司通过投资“麦睿登”和“杭州有书”，推进CPS业务，实现内容分发效率提升和用户规模的几何级增长，带动毛利率显著改善。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为2.56元、3.21元和4.12元，对应PE分别为34倍、27倍和21倍。基于公司高速成长和未来变现模式拓展，给予2018年42倍PE，目标价为107.52元，上调投资评级为“买入”。
• 行业前景：数字阅读行业正处于快速发展初期，付费意识和版权意识逐步增强，行业仍有较大增长空间。

关键信息

业绩数据

业务结构

盈利预测

风险提示

• 微信对公司流量或有管控的风险；
• 国家政策或监管加强的风险。

估值分析

• 可比公司参考：中文在线和思美传媒的业务模式与公司差异较大，参考A股掌阅科技和H股阅文集团的整体估值水平，平治信息的估值相对合理。
• 估值倍数：2018年PE为34倍，2019年为27倍，2020年为21倍，显示公司估值持续下降，反映成长性提升。

业务模式

百足模式

• 公司通过多团队并行运营模式，建立多个原创阅读平台，包括超阅小说、盒子小说、知阅小说等。
• 各平台之间竞争与合作并存，形成内容与渠道的良性循环生态圈，推动内容分发和变现。

CPS模式

• CPS业务基于自媒体和用户的内容分发模式，相较内容方自建渠道，效率更高、受众更广。
• 通过投资“麦睿登”和“杭州有书”，公司获得了强大的渠道资源和平台支持，实现内容的高效分发。

市场分析

• 市场规模：2017年全国数字阅读市场规模突破150亿元，较2016年增长约27%。
• 用户规模：2017年用户规模达3.78亿，较2016年增长约13%。
• 付费率与ARPU值：行业进入“下半场”，付费率和ARPU值成为新的增长点。

结论

平治信息凭借独特的“百足模式”和CPS模式，实现了快速成长和盈利能力的显著提升。公司内容储备丰富，渠道布局广泛，未来有望通过更多变现模式实现业绩持续增长。尽管存在一定的政策和流量风险，但整体估值合理，投资评级上调至“买入”。