20220324-浦银国际证券-药明康德-603259.SH-2021业务表现强劲_2022加速产能和新技术布局_12页_1mb

报告摘要

药明康德(603259.CH/2359.HK) 2021业务表现及2022展望总结

核心内容

药明康德在2021年实现了强劲的业务增长，全年收入同比增长39%至229亿元人民币，经调整non-IFRS净利润同比增长41%至51亿元人民币。公司预计2022年收入增长将加速至65-70%，其中1Q22增长指引为65-68%。公司维持“买入”评级，目标价分别为198元人民币（A股）和224港元（H股），当前估值具有吸引力，1.0x2022EPEG。

主要观点

2022年增长预期：公司预计2022年收入和净利润将实现65-70%的同比增长，部分受益于新冠相关订单。
业务板块表现：
- Wuxi Chemistry：收入增长47%，药物发现和工艺研发/生产分别增长43.2%和49.9%，CRDMO模式继续向下游导流，管线分子增加至1,666个，商业化项目增加至42个。
- Wuxi Testing：收入增长38%，毒理/安评增长63%，临床CRO和SMO增长36%，WIND平台新增149个项目，预计2022年收入增长超30%。
- Wuxi Biology：收入增长30%，其中DNA编码化合物库增长42%，寡核苷酸、PROTAC和肿瘤药物相关业务增长显著，对板块收入贡献提升至14.6%。
- Wuxi ATU：收入小幅下滑3%，但预计2022年将恢复增长，TESSA技术平台启动将带来新机遇。
- Wuxi DDSU：收入增长18%，预计2022年收入将有所下滑，因国内客户更倾向于投入同类首创/最佳药物。
产能与技术布局：公司加快产能建设，2021年底小分子CDMO产能达2,000立方米，2022年计划资本开支90-100亿元，继续提升产能利用率至90%。同时，新分子/技术平台如寡核苷酸和多肽药物CDMO、TESSA技术平台开始发力，推动收入增长。
客户合作深化：公司实施“长尾”战略，客户渗透率提升，新增客户数超1,660，活跃客户数超5,700。非前20大药企客户贡献收入增长46%，占比提升至71%。
财务预测：2022-2024E营业收入分别为37,815亿、47,430亿和58,132亿元人民币，经调整non-IFRS净利润分别为8,203亿、10,295亿和12,772亿元人民币，对应35.5%的CAGR。公司估值合理，PE分别为37.2倍、29.1倍和23.4倍。
投资风险：包括投资收益波动、地缘政治风险、项目失败或延迟、新冠疫情的持续影响。

关键信息

目标价与潜在涨幅：A股目标价198元，潜在升幅79%；H股目标价224港元，潜在升幅80%。
市场预期区间：A股当前价110.4元，52周内股价区间81.8-172.5元；H股当前价124.7港元，52周内股价区间82.3-196.9港元。
财务指标：2021年毛利率36.3%，销售费用率3%，管理费用率10%，净利润率22.3%，ROE为14.4%。
未来情景假设：
- 乐观情景：目标价238元（A股）和269港元（H股），概率30%。
- 悲观情景：目标价80元（A股）和90港元（H股），概率20%。