20220119-浦银国际证券-药明康德-603259.SH-2021年全年业绩超预期；2022年料收入再提速_9页_1mb

药明康德(603259.CH/2359.HK) 2021年全年业绩总结

核心内容概述

药明康德于2022年1月18日公布了2021年度业绩预告，全年收入增长38-38.5%，高于此前管理层指引的36-38%，归母净利润与扣非归母净利润均同比增长68-70%，超出市场预期。公司预计2022年收入及净利将增长45%，并重申对A股与港股的“买入”评级，目标价分别为210元人民币和240港元。

主要观点

• 2021年业绩表现亮眼：全年收入达到228.2-229.0亿元人民币，同比增长38%；归母净利润达49.7-50.3亿元人民币，同比增长68%。
• 第四季度收入提速：4Q21收入同比增长33-35%，归母净利润同比增长38-48%，扣非归母净利润同比增长24-29%。
• 业务板块表现强劲：
  • Wuxi Chemistry：新增732个分子，其中41个来自“赢得分子”战略，截至2021年底共有1,666个项目，其中49个处于III期，42个商业化。
  • Wuxi Biology与Wuxi Chemistry协同发展，贡献>70%收入。
  • WuxiTesting：实验室面积达11万平米，预计2023年增至16.5万平米；动物实验室数量由450间增至750间。
  • WuxiATU：截至2021年底共有72个综合项目，其中11个III期项目，4个临近BLA准备阶段。
  • DDSU：共有232个项目，其中1个处于NDA阶段，3个处于III期。

关键信息

• 产能释放：公司截至2021年底拥有约116万平米的实验室及生产办公场地，预计2023年底增至约170万平米。泰兴、常熟原料药生产基地和常州基地三期预计2022年投产，原料药产能增长约70%。
• 资本开支：2021年资本开支为66.5亿元，低于此前预期的80亿元，主因部分款项延迟支付；2022年资本开支预计为80-100亿元。
• 财务预测：
  • 2021-2023年归母净利润预计为49.8亿、71.3亿、101.1亿元，对应**42.6%**的CAGR。
  • 2022年PE为45.6倍，略低于历史平均；PEG为2.0倍，略低于历史平均。
• 客户拓展：2021年新增1,600余家客户，总活跃客户数达5,700余家，前十大客户保留率达100%。

投资风险

• 投资收益波动
• 汇率变动
• 研发项目失败或因疫情延迟

财务指标分析

估值与市场比较

• A股：当前股价为117.8元，目标价为210元，潜在升幅为78%。
• 港股：当前股价为132.0港元，目标价为240港元，潜在升幅为82%。
• 行业比较：在A股CXO行业中，药明康德的PE为47.9倍，高于行业平均；PEG为1.1倍，低于行业平均。

业务板块增长预测

市场预期与估值

• 药明康德A股：目标价210元，对应2022E PE为45.6倍，PEG为1.1倍。
• 药明康德H股：目标价240港元，对应2022E PE为81.2倍，PEG为1.9倍。

总结

药明康德在2021年实现了超预期的业绩增长，各业务板块协同发展，产能持续释放，推动未来三年业绩高增长。公司维持“买入”评级，并上调了盈利预测，但需关注投资收益波动、汇率变动及研发风险。