20220324-东吴证券-药明康德-603259.SH-2021年年报点评_高景气龙头延续高增速_新业务持续放量带动长期业绩增长_3页_594kb

药明康德2021年年报点评总结

核心内容概述

药明康德2021年年报显示，公司全年实现营收229.02亿元，同比增长38.5%；归母净利润50.97亿元，同比增长72.19%。公司业绩表现强劲，主要得益于化学业务和测试业务的持续增长，以及新业务的加速放量。同时，公司通过外延收购和产能建设不断拓展业务布局，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2021年全年营收同比增长38.5%，归母净利润同比增长72.19%，扣非归母净利润同比增长70.38%，经营性现金流同比增长15.49%。
• 2022年和2023年归母净利润预测分别为86.33亿元和104.06亿元，2024年预测为132.21亿元，显示公司业绩具备持续增长潜力。
• 当前市值对应2022-2024年PE分别为38/31/25倍，维持“买入”评级。

2. 业务板块表现

• 化学业务：实现营收140.87亿元，同比增长46.93%，其中小分子药物发现增长43.24%，工艺研发和生产增长49.94%。新冠订单推动业绩增长，预计2022年增速将翻番。
• 测试业务：实现营收45.25亿元，同比增长38.03%，实验室面积持续扩大，预计2023年增至16.5万平米，动物房数量也将增长。
• 生物学业务：实现营收19.85亿元，同比增长30.05%，与化学业务协同效应显著，客户使用率超70%。
• 细胞及基因疗法（CGT）CDMO业务：虽2021年营收略有下降（-2.79%），但中国区增长显著（+87%），预计2022-2023年将有商业化项目落地，带来业绩弹性。
• DDSU业务：232个项目进行中，1个项目处于NDA阶段，3个项目处于临床III期，显示出较强的业务拓展能力。

3. 客户结构与市场拓展

• 全年新增客户1660余家，活跃客户超过5700家，前十大客户保留率100%，老客户收入占比达93%，客户长尾效应显著。
• 公司持续建设“一体化，端到端”的CRDMO业务，订单需求旺盛，进一步巩固行业龙头地位。

4. 产能扩张与外延收购

• 2021年完成常州二期、泰兴、无锡口服和无菌灌装制剂工厂的投产，以及常熟工厂的建设。
• 加速推进常州三期、泰兴一期、美国特拉华州等设施的建设，为未来增长提供产能支撑。
• 完成对百时美施贵宝位于瑞士库威的制剂生产基地的收购，成为欧洲地区首个生产基地，进一步拓展海外布局。

5. 财务指标分析

• 资产负债表：资产总计从2021年的55,127亿元增长至2024年的103,425亿元，流动资产和非流动资产均呈上升趋势。
• 现金流量表：经营活动现金流显著增长，2022年预计达9,224亿元，投资活动现金流为负，主要用于资本开支和扩张。
• 利润表：毛利率保持稳定，销售净利率略有波动，但整体维持在22%左右。研发费用持续增加，显示公司对创新和技术的重视。

关键信息

• 2021年关键数据：

  • 营收：229.02亿元 (+38.5%)
  • 归母净利润：50.97亿元 (+72.19%)
  • 经调整non-IFRS归母净利润：51.31亿元 (+41.08%)
  • 经营性现金流：45.89亿元 (+15.49%)

• 2022-2024年财务预测：

  • 营收：39,133亿元 / 47,742亿元 / 59,825亿元
  • 归母净利润：8,633亿元 / 10,406亿元 / 13,221亿元
  • 每股收益：2.92元 / 3.52元 / 4.47元
  • P/E：37.79倍 / 31.35倍 / 24.68倍

• 其他关键财务指标：

  • 每股净资产：16.06元 / 19.57元 / 24.04元
  • ROE：18.2% / 18.0% / 18.6%
  • ROIC：15.0% / 14.8% / 14.3%
  • EV/EBITDA：29.21倍 / 23.90倍 / 19.52倍

风险提示

• 产能扩张不及预期：若产能建设进度落后，可能影响业绩增长。
• 汇兑损益风险：汇率波动可能对财务表现产生影响。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘将超过15%。
• 行业前景：医药行业持续增长，公司作为行业龙头，具备较强竞争力和增长潜力。

相关研究

• 《药明康德（603259）：2021年业绩快报点评：行业龙头持续高景气，CRDMO带动业绩高速增长》（2022-02-16）
• 《药明康德（603259）：2021年三季报点评：业绩略超市场预期，新业务拓展具有显著成果》（2021-10-31）
• 《药明康德（603259）：2021年中报点评：业绩超市场预期，合金药业CDMO业务驱动高增长》（2021-08-13）