深度报告-20210329-浙商证券-浦发银行-600000.SH-浦发银行深度报告_拐点之年_砥砺归来_15页_807kb

浦发银行深度报告总结

核心内容概述

浦发银行（600000）在2021年迎来基本面拐点，被分析师视为估值性价比之王。报告指出，浦发银行在资产质量、战略升级及管理赋能三个方面均出现显著改善，未来经营有望超市场预期。此外，盈利预测显示，浦发银行在2021-2023年将实现净利润的稳步增长，同时估值指标持续优化，具备良好的投资价值。

主要观点

1. 资产质量筑底

• 不良率见底：浦发银行的不良率和关注率在2020年连续3个季度下降，不良和真实不良贷款生成率、生成额双降。不良生成压力已出现改善迹象。
• 成都分行影响消退：成都分行案件对浦发银行资产质量的负面影响已逐步减弱，其总资产从2017年高点的1389亿下降至2020年末的717亿，清退了672亿问题资产。
• 管理机制改革：浦发银行在过去三年实施了一系列改革措施，包括干部轮岗、内部审计改革和授信审批集约化建设，有效控制了风险源头。
• 贷款结构调整：浦发银行将贷款重点转向发达地区和战略客户，2020年新发放贷款中有72%投向长三角、珠三角和首都圈，战略客户贷款增长显著。

2. 战略重大升级

• 区域战略：重仓长三角：浦发银行是唯一总部在上海的股份制银行，其在长三角地区的市场份额领先同业，资产规模占比有望提升至1/3，从而提升ROA约2bp。
• 业务战略：打造财富管理首选银行：浦发银行在财富管理方面具备牌照优势和要素市场参与经验，若理财规模/总资产达到招行水平，ROA有望提升7bp。
• 科技战略：全景银行：浦发银行提出“开放银行2.0”战略，科技人员占比有望从10%提升至20%，科技投入将持续赋能业务发展。

3. 管理赋能业务

• 管理层更迭：郑杨董事长和潘卫东行长于2019年底上任，两人在金融监管和银行管理方面有丰富经验，有利于浦发银行的稳定发展。
• 疫情后发展机遇：2020年疫情冲击后，浦发银行迎来经济修复带来的发展良机，管理层的稳定和高效将有助于业务增长。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年净利润增速：分别为+9.06%、+10.26%、+11.99%。
• 每股收益（EPS）：预计2021年为2.11元/股，2022年为2.33元/股，2023年为2.62元/股。
• 每股净资产（BPS）：预计2021年为19.63元/股，2022年为21.33元/股，2023年为23.25元/股。
• 市净率（PB）：2021年对应0.54倍，2022年对应0.50倍，2023年对应0.46倍。

估值与投资建议

• 目标价上调：分析师上调目标价至19.63元，对应2021年1.00倍PB。
• 投资评级：买入评级，预计浦发银行在2021年将跑赢沪深300指数20%以上。

风险提示

• 宏观经济失速：经济下行压力可能影响银行盈利能力。
• 疫情二次反复：疫情可能对银行业务造成新的冲击。
• 美国制裁风险：国际政治经济环境变化可能带来不确定性。

图表与数据

• 图表1：2020年以来浦发银行基本面承压趋势开始边际缓解。
• 图表2：2016-2020年营收和减值压力侵蚀浦发银行ROA的相对优势。
• 图表3：不良率和关注率连续3个季度下降。
• 图表4：不良和真实不良生成率连续3个季度下降。
• 图表5：不良和真实不良生成额下降。
• 图表6：浦发银行真实不良生成率相较同业劣势改善。
• 图表7：2020年对公和零售不良率均环比回落。
• 图表8：浦发银行对公不良率回落，与同业差距缩小。
• 图表9：浦发银行西部地区分部减值金额。
• 图表10：成都分行人数和机构数减少。
• 图表11：成都分行总资产减少672亿。
• 图表12：2020年新增贷款主要投向长三角、珠三角和环渤海。
• 图表13：对公贷款转型向低风险战略客户。
• 图表14：2020年H2零售风险回落。
• 图表15：2018年后零售贷款向按揭倾斜。
• 图表16：多数零售贷款品种不良率回落，按揭贷款不良率低位波动。
• 图表17：2020年浦发银行地区分部税前ROA和资产占比。
• 图表18：2020年H2长三角地区贷款占比提升。
• 图表19：财富管理中收维持快增。
• 图表20：理财规模占总资产比例仍有提升空间。
• 图表21：科技人员占比不断提升。
• 图表22：PB-ROE估值性价比高。

财务摘要

投资建议

• 投资评级：买入。
• 目标价：19.63元，对应2021年1.00倍PB。
• 盈利修复空间：ROA有望上行27-29bp至1.06-1.08%，ROE可提升至14.5%-14.9%。

管理层介绍

• 郑杨：董事长，具有丰富的金融监管经验。
• 潘卫东：行长，长期任职于浦发银行，管理经验丰富。
• 刘以研：副行长、首席风险官，熟悉银行内部运作。
• 崔炳文：副行长，具备丰富的区域管理经验。
• 王新浩：副行长、财务总监，熟悉财务管理。
• 谢伟：副行长、董事会秘书，熟悉公司治理。

财务比率预测

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

风险提示

• 宏观经济失速：可能影响银行盈利能力。
• 疫情二次反复：对银行业务造成冲击。
• 美国制裁风险：可能影响银行的国际业务。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求。