20210429-兴业证券-贝达药业-300558.SZ-埃克替尼销售超预期_管线进展顺利_5页_1012kb

贝达药业（300558）证券研究报告总结

核心内容

贝达药业（300558）作为一家专注于化学制剂研发和生产的公司，其核心产品埃克替尼和恩沙替尼在市场中表现突出。2021年4月29日，公司发布了2021年一季报，营业收入为6.19亿元，同比下降4.41%，但归母净利润为1.47亿元，同比增长13.24%。公司整体处于稳健增长阶段，未来几年随着新药研发和销售的推进，有望实现更快速的发展。

主要观点

• 产品销售表现良好：埃克替尼销售额保持领先，恩沙替尼作为新药已实现销售，并预计未来将有更大贡献。
• 管线进展顺利：公司在肺癌及其他肿瘤领域的研发管线进展迅速，未来2-3年内有望将上市药物从2款增至7款。
• 财务指标稳健：公司毛利率维持在92.6%-93.6%之间，净利率有所下降但整体仍保持较高水平，净利润率在23.9%-32.4%之间波动。
• 盈利预测与评级：公司2021-2023年EPS预计分别为1.10元、1.46元、1.86元，对应PE分别为100倍、75倍、59倍，维持“审慎增持”评级。
• 研发持续投入：公司研发费用持续增长，2020年为1.18亿元，同比增长31.98%，显示其对创新药物的重视。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2020年为1870百万元，2021E为2441百万元，2022E为3115百万元，2023E为3951百万元。
• 归母净利润：2020年为606百万元，2021E为455百万元，2022E为603百万元，2023E为767百万元。
• 毛利率：从2020年的92.6%稳步提升至2023E的93.3%。
• 净利润率：从2020年的32.4%下降至2021E的18.6%，但随后逐步回升至2023E的19.4%。
• 净资产收益率（ROE）：从2020年的14.6%下降至2021E的10.2%，但预计在2023E回升至13.6%。
• 每股收益（EPS）：2020年为1.47元，2021E为1.10元，2022E为1.46元，2023E为1.86元。
• 每股经营现金流：2020年为1.56元，预计2023E为2.21元，现金流状况良好。

投资要点

• 市场表现：公司产品在同类中保持领先地位，尤其是埃克替尼在术后辅助治疗方面有显著进展。
• 研发管线：公司持续推进多个新药研发项目，包括三代EGFR抑制剂贝福替尼、多激酶抑制剂CM-082、PD-1和CTLA-4抑制剂等，预计未来2-3年将有多个新药上市。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.10元、1.46元、1.86元，维持“审慎增持”评级。
• 风险提示：新药研发不达预期、产品销售不达预期是主要风险因素。

财务比率分析

• 成长性：营业收入增长率从20.4%提升至26.9%，显示公司收入端增长潜力。
• 盈利能力：毛利率保持在92.6%-93.6%，净利率有所波动，但整体仍保持较高水平。
• 偿债能力：资产负债率从20.8%上升至31.3%，显示公司负债有所增加，但整体仍处于可控范围。
• 营运能力：资产周转率逐步提升，从40.0%上升至52.4%，显示公司资产使用效率提高。

总结

贝达药业在化学制剂领域表现出强劲的发展潜力，尤其在埃克替尼和恩沙替尼的销售及研发方面取得了显著进展。公司财务指标稳健，毛利率和净利率均保持在较高水平，且未来几年预计收入和利润将实现持续增长。尽管存在新药研发和销售不达预期的风险，但公司对肺癌及其他肿瘤的管线布局显示出其长期发展的信心。因此，维持“审慎增持”评级，建议投资者关注其未来增长潜力。