20180824-中泰证券-贝达药业-300558.SZ-埃克替尼以量补价效果初显_研发顺利推进_5页_547kb

贝达药业（300558）投资分析总结

核心内容概述

贝达药业是一家专注于创新药研发的公司，其核心产品埃克替尼在市场中占据重要地位。尽管公司在2018年上半年面临净利润大幅下滑，但其研发工作持续推进，未来增长潜力仍被看好。分析师维持“买入”评级，认为公司未来收入和利润将逐步提升。

主要观点

• 盈利情况：2018年上半年，贝达药业实现营业收入5.81亿元，同比增长16.70%；但归母净利润同比下降51.36%，主要受到埃克替尼降价和研发投入增加的影响。
• 以量补价效应初显：尽管埃克替尼在2016年大幅降价，但其销量在2018年上半年同比增长28.54%，表明市场逐步接受，以价换量的效果开始显现。
• 研发推进顺利：公司多个Ⅲ期临床研究项目进展良好，包括CM082肾癌、MIL60的注册试验，以及X-396用于克唑替尼治疗耐药的ALK阳性NSCLC患者的注册性研究。
• 新药获批预期：恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种有望陆续获批，推动公司未来收入和利润增长。
• 财务预测：公司预计2018-2020年归母净利润分别为2.15亿、2.60亿和3.23亿，分别同比增长-16.52%、20.80%和24.22%。同时，P/E和P/B估值指标逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。
• 财务指标：公司毛利率保持在95%以上，净利率逐步下降，但ROE和ROIC维持稳定，显示公司盈利能力与资产运营效率良好。资产负债率略有上升，但整体仍处于较低水平。

关键信息

市场数据

• 当前股价：41.64元
• 总股本：401百万股
• 流通股本：170百万股
• 市值：16698百万元
• 流通市值：7078百万元

投资要点

• 埃克替尼销量增长显著，但降价对利润造成较大影响。
• 2018年上半年研发投入达2.66亿元，费用化金额为1.23亿元，同比增长36.20%。
• 浙江省医保协议到期，导致部分降价，影响销售。
• 政府补助减少，对净利润产生负面影响。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为1232、1532、1917百万元，年均增长20.03%、24.40%、25.11%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为215、260、323百万元，年均增长-16.52%、20.80%、24.22%。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为0.54、0.65、0.81元。
• P/E：预计2018-2020年分别为77.61、64.24、51.72倍。
• P/B：预计2018-2020年分别为7.57、6.85、6.16倍。

财务比率

• 毛利率：维持在95%以上，显示产品盈利能力强。
• 净利率：从2017年的25.1%逐步下降至2020年的16.8%。
• ROE：预计2018-2020年分别为9.75%、10.67%、11.92%。
• 资产负债率：从2017年的25.5%上升至2020年的28.7%。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为65、52、42倍。

风险提示

• 市场竞争加剧：仿制药上市可能对埃克替尼等核心产品的市场份额产生影响。
• 研发失败风险：多个研发项目存在不确定性，可能影响未来收入。
• 市场空间不达预期：若新药获批进度或市场接受度低于预期，可能影响盈利预测。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的创新能力和研发平台价值，未来随着核心产品销量提升和新药获批，盈利能力和市场表现有望改善。投资者应关注公司研发进展及市场拓展情况，以判断其长期投资价值。

图表概览

• 图表1：贝达药业分季度财务数据，显示营业收入和归母净利润的季度波动。
• 图表2：贝达药业分季度营业收入趋势，反映公司收入增长情况。
• 图表3：贝达药业分季度归母净利润趋势，显示净利润的波动及影响因素。
• 图表4：贝达药业分季度毛利率和三项费用率，反映成本控制和运营效率。
• 图表5：贝达药业财务报表预测，包括资产负债表、现金流量表和利润表，提供未来财务状况的全面展望。

评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持/持有/减持：分别对应不同涨幅区间，用于指导投资者决策。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅限于其客户使用。报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，但不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行关注信息更新，谨慎决策。