20230816-东吴证券-锦泓集团-603518.SH-2023年中报点评_收入增速提升叠加费用控制优秀_盈利大幅改善_4页_388kb

锦泓集团（603518）2023年中报核心摘要

经营表现

2023年上半年，公司营收达2111亿元，同比增长143%，净利润143亿元，同比增长302%，扣非净利润134亿元，同比增长652%，其中第二季度实现净利润扭亏，符合市场预期。增长主因包括疫情后的消费需求释放、各品牌收入加速增长（特别是TW品牌）和费用有效控制。

品牌与渠道发展

• TW品牌：上半年收入增长15.6%，净利率同比提升4个百分点，门店数量减少但单店收入提升。
• VG品牌：收入同比增长6.9%，主要受益于线下渠道回暖及线上推广拓展。
• 云锦品牌：虽占比较小（仅0.9%），但收入增速达216%，定位高净值市场。
• 渠道结构：线上收入占比37.3%，同比增长228%，23Q1线上业绩亮眼，其中天猫、京东排名提升；线下收入占比62.8%，直营和加盟渠道共同发力。

财务与运营

• 毛利率略降：上半年毛利率为68.96%，同比减少0.38个百分点，主要系库存消化所致。
• 费用管控出色：期间费用率同比降低7.76个百分点至5.94%，销售费用下降尤为明显。
• 存货与现金流改善：存货同比下降4.9%，库存周转加快，现金流净额同比增长528%，表现优异。

盈利预测与评级

报告将公司归母净利润2023-2025年预测从原值26/31/36亿元上调至28/34/45亿元，对应估值PE分别为12/10/7X。维持“买入”评级，认为公司在疫情后复苏明确、终端流水增长与渠道优化将释放利润弹性。报告提示风险包括消费疲软、渠道增速未达预期及抖音流量红利退坡等风险。

关键数据表

该公司点评报告所含数据与分析仅作为专业参考，投资决策需自行承担风险。