20260429-山西证券-锦泓集团-603518.SH-Q1财务费用大幅下降_IP授权业务延续高速增长_5页_421kb

报告摘要

锦泓集团（603518.SH）是一家专注于中高端成人品牌服饰的企业，近年来在品牌运营和IP授权业务方面表现突出。公司主要经营女装品牌TennieWeenie和VGRASS，同时发展云锦和IP授权业务，其中IP授权业务呈现高速增长态势。

业绩表现：2025年公司实现营业收入42.02亿元，同比下降4.39%；归母净利润2.26亿元，同比下降26.07%；扣非净利润2.08亿元，同比下降25.05%。但2026Q1公司营业收入同比下降3.30%，归母净利润同比增长24.47%，扣非净利润同比增长21.29%，显示出业绩恢复迹象。
业务结构：
- TennieWeenie：营收33.17亿元，占比78.94%，同比下降4.60%，毛利率66.00%，同比下滑0.81pct。
- VGRASS：营收6.85亿元，占比16.31%，同比下降12.10%，毛利率72.67%，同比下滑2.04pct。
- 云锦：营收1.12亿元，同比增长37.28%，毛利率提升0.17pct。
- IP授权业务：营收0.57亿元，同比增长69.04%，覆盖家纺、家居服、女包、童鞋等品类。
盈利能力：2025年销售毛利率为67.87%，同比下滑0.76pct；2026Q1毛利率为69.57%，同比下滑0.67pct。归母净利率2025年为5.39%，同比下降1.58pct；2026Q1归母净利率为10.31%，同比提升2.30pct。
财务费用下降：2026Q1财务费用大幅下降，是净利润增长的重要因素。
现金流情况：2025年经营活动现金流净额为5.29亿元，同比下降31.38%；2026Q1经营活动现金流净额为0.52亿元，同比下降67.15%，主要因销售现金流入减少和采购支出增加。
投资建议：首次覆盖，给予“增持-A”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为3.14、3.40、3.74亿元，对应PE分别为10.5、9.7、8.8倍。

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	4,395	4,202	4,423	4,666	4,920
净利润（百万元）	306	226	314	340	374
毛利率（%）	68.6	67.9	68.0	68.2	68.4
净利率（%）	7.0	5.4	7.1	7.3	7.6
ROE（%）	8.5	6.1	7.8	7.9	8.1
P/E（倍）	10.7	14.5	10.5	9.7	8.8
P/B（倍）	0.9	0.9	0.8	0.8	0.7

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
EV/EBITDA	7.4	8.8	6.4	6.2	5.8

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
- 增持：预计涨幅介于5%–15%之间；
- 中性：预计涨幅介于-5%–5%之间；
- 减持：预计涨幅介于-5%–-15%之间；
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
- 同步大市：预计涨幅介于-10%–10%之间；
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数；
- B：预计波动率大于相对基准指数。