20231029-东吴证券-锦泓集团-603518.SH-2023年三季报点评_Q3业绩稳健增长_加盟拓展及费用优化持续推进_4页_707kb

报告摘要

锦泓集团（603518）2023年三季报点评总结

公司亮点回顾：

业绩表现：
- 2023年前三季度营收309.6亿元，同比增长143.9%；归属母公司净利润191亿元，同比增长1654.5%；扣非净利润165亿元，同比增长211.69%。
- 净利润增速远超营收，主要由期间费用率下降驱动，前三季度费用率同比下降7.9个百分点至6.09%。
- 各季度表现亮眼，Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为+80.5%/+231.7%/+145.2%，归母净利润分别为+1493.2%/+835.58%/+304.6%。其中Q3扣非净利润略有下滑，主要因基数效应；归母净利润因新增政府补贴贡献。
分品牌及渠道分析：
- 分品牌： TW品牌前三季度营收同比+16%，占比77%；VG品牌营收同比+8%，占比22%；云锦品牌营收同比大幅增长116%，占比1%，定位高净值人群。
- 单店表现： TW、VG品牌单店收入提升受益于疫后客流回暖，门店数量有小幅收缩。
- **分渠道：**前三季度线上营收同比增长18%，线下同比增长12%，其中Q3线上增长+8%，线下增长+17%。受益于加盟渠道拓展，新增290家加盟门店。
财务表现：
- 毛利率： 前三季度毛利率为69.2%，同比下滑0.27个百分点；单季度毛利率在69%~70%间波动。
- 费用率： 销售费用率同比下降5.9个百分点至5.14%，管理/研发/财务费用率均有改善。
- 盈利水平： 归母净利率升至6.15%，同比增长3.5个百分点。存货管理效率提升，存货周转天数减少54天至31.3天。前三季度经营现金流同比增长2596.5%，Q3单季增长18761%。
投资评级与展望：
- 维持“买入”评级。
- 调整2023-2025年归母净利润预测为78/94/39亿元（注：原报告数据可能有误，重点解读暂依原文逻辑梳理），P/E倍数为24/18/7X。
- 看好中高档品牌运营改善和抖音等渠道优势。
主要风险点：
- 消费复苏不及预期。
- 加盟拓展节奏放缓。
- 抖音等线上流量红利消退。