20231029-东吴证券-锦泓集团-603518.SH-2023年三季报点评_Q3业绩稳健增长_加盟拓展及费用优化持续推进__4页_480kb

证券研究报告：锦泓集团（603518）2023年三季报点评

核心摘要

• 业绩概况：2023年前三季度公司营收同比增长14.39%，归母净利润同比增长165.45%，扣非净利润同比增长211.69%，主要受益于费用率显著下降。
• 分季度表现：Q3营收增速环比放缓至14.52%，净利增速虽环比下滑但仍保持高增长，加盟渠道表现尤为突出。
• 品牌与渠道分析：
  • 品牌表现：TW保持中双位数增长，VG逐步恢复，云锦作为高净值品牌增速较快（基数低）。
  • 渠道贡献：线下渠道占主导（64%），前三季度线上增速（18%）略低于线下（12%），但Q3线上增速回升。
• 财务亮点：
  • 毛利率轻微下滑0.27 pct 至69.20%。
  • 期间费用率同比下降7.90 pct 至6.09%，其中销售和财务费用改善显著。
  • 现金流强劲，前三季度经营净现金流同比增长259.65%。
• 未来展望：
  • 维持“买入”评级，预计23-25年归母净利润CAGR为27.1%。
  • 预测估值PE从46X降至7X。
• 风险因素：
  • 消费疲软、渠道扩张不及预期、线上红利消退等。

要点速览

1. 业绩稳健增长：前三季度营收YoY+14.39%、净利润YoY+165.45%。
2. 加盟渠道扩张：截至23Q3共1,322家门店，分红150家（+118% YoY）。
3. 费用优化：期间费用率同比下滑7.90 pct，销售和财务费用改善显著。
4. 存货与现金流优化：存货周转天数减少54天，经营活动现金流同比增幅超259.65%。

建议关注：直营比例高、高毛利品牌运营能力及下沉市场拓展节奏。