> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锦泓集团2025年报及2026Q1季报总结 ## 核心内容概述 锦泓集团在2025年年报及2026Q1季报中展示了其财务表现与业务发展情况。整体来看，公司在2025年面临营收与利润的双重压力，但2026Q1实现了业绩恢复增长，尤其在IP授权业务方面表现突出。公司同时在推进线下门店的新店态变革，并通过财务费用的大幅下降提升了盈利能力。 --- ## 主要观点 ### 财务表现 - **2025年**： - 营收为42.02亿元，同比下降4.39%； - 归母净利润为2.26亿元，同比下降26.07%； - 扣非净利润为2.08亿元，同比下降25.05%； - 派息率达30.51%，每10股派发2.0元末期股息。 - **2026Q1**： - 营收为10.75亿元，同比下降3.30%； - 归母净利润为1.11亿元，同比增长24.47%； - 扣非净利润为1.07亿元，同比增长21.29%； - 财务费用大幅下降，主因利息支出减少。 ### 业务表现 - **Tennie Weenie品牌**： - 2025年营收33.17亿元，同比下降4.60%，占总营收78.94%； - 毛利率66.00%，同比下降0.81pct； - 苏州中心旗舰店月均店效达223万元，线下新店态布局持续推进。 - **VGRASS品牌**： - 2025年营收6.85亿元，同比下降12.10%，占总营收16.31%； - 毛利率72.67%，同比下降2.04pct。 - **云锦业务**： - 2025年营收1.12亿元，同比增长37.28%，占总营收2.66%； - 毛利率75.20%，同比提升0.17pct； - 2026Q1营收0.31亿元，同比增长27.35%。 - **IP授权业务**： - 2025年营收0.57亿元，同比增长69.04%，占总营收1.35%； - 2026Q1营收0.21亿元，同比增长85.78%； - 业务涵盖家纺、家居服、女包、童鞋等多个品类。 ### 盈利能力与现金流 - **毛利率**：2025年为67.87%，同比下降0.76pct；2026Q1为69.57%，同比下降0.67pct。 - **期间费用率**：2025年为61.23%，同比提升1.72pct；2026Q1为55.63%，同比下降3.79pct。 - **归母净利率**：2025年为5.39%，同比下降1.58pct；2026Q1为10.31%，同比提升2.30pct。 - **经营活动现金流**：2025年净额为5.29亿元，同比下降31.38%；2026Q1净额为0.52亿元，同比下降67.15%。 - **存货**：2026Q1末为11.12亿元，同比增长13.77%；存货周转天数为320天，同比增加47天。 --- ## 关键信息 ### 业绩趋势 - 2025年整体业绩承压，但2026Q1实现净利润同比增长20%以上，显示出业绩恢复的迹象。 - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.14亿元、3.40亿元、3.74亿元，未来增长潜力值得期待。 ### 估值信息 - **PE（市盈率）**：2025年为14.5倍，2026E为10.5倍，2027E为9.7倍，2028E为8.8倍。 - **PB（市净率）**：2025年为0.9倍，2026E为0.8倍，2027E为0.8倍，2028E为0.7倍。 - **EV/EBITDA**：2025年为8.8倍，2026E为6.4倍，2027E为6.2倍，2028E为5.8倍。 --- ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“增持-A”评级。 - **理由**： - IP授权业务延续高速增长； - 云锦业务在营收增长基础上盈利能力提升； - 2026Q1财务费用大幅下降，净利润增长显著。 --- ## 风险提示 1. **女装品牌经营持续承压**：国内消费信心弱复苏，可能导致女装品牌营收增长不及预期。 2. **行业竞争加剧**：若行业竞争加剧，公司费用可能大幅增加。 3. **线下门店拓展不及预期**：公司面临线下加盟及直营门店扩张不及预期的风险。 --- ## 财务数据与估值汇总 ### 营收与利润 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营收（百万元） | 4,395 | 4,202 | 4,423 | 4,666 | 4,920 | | 归母净利润（百万元） | 306 | 226 | 314 | 340 | 374 | | 毛利率（%） | 68.6 | 67.9 | 68.0 | 68.2 | 68.4 | | EPS（元） | 0.89 | 0.66 | 0.91 | 0.98 | 1.08 | | ROE（%） | 8.5 | 6.1 | 7.8 | 7.9 | 8.1 | | P/E（倍） | 10.7 | 14.5 | 10.5 | 9.7 | 8.8 | | P/B（倍） | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 2384 | 2074 | 2719 | 2858 | 3060 | | 现金 | 792 | 286 | 906 | 966 | 1039 | | 存货 | 1028 | 1213 | 1136 | 1329 | 1255 | | 资产总计 | 5920 | 5703 | 6230 | 6325 | 6516 | | 负债合计 | 2304 | 1971 | 2183 | 2004 | 1879 | | 归属母公司股东权益 | 3616 | 3732 | 4047 | 4321 | 4637 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 771 | 529 | 293 | 529 | 129 | | 投资活动现金流 | -79 | -198 | 71 | 1 | -14 | | 筹资活动现金流 | -434 | -836 | -482 | -45 | -73 | | 每股经营现金流（摊薄） | 2.23 | 1.53 | 0.85 | 1.53 | 0.37 | | 每股净资产（摊薄） | 10.36 | 10.81 | 11.72 | 12.51 | 13.43 | --- ## 总结 锦泓集团在2025年面对营收与利润双降的挑战，但2026Q1业绩有所恢复，尤其是IP授权业务和云锦业务表现亮眼。公司通过优化费用结构、降低财务费用，提升了盈利能力。尽管面临线下门店拓展与行业竞争等风险，但未来三年的盈利预测显示其具备一定的增长潜力。当前估值处于较低水平，给予“增持-A”评级。