20260501-山西证券-锦泓集团-603518.SH-_山证纺服_锦泓集团2025年报及2026Q1季报点评_Q1财务费用大幅下降_IP授权业务延续高速增长_4页_663kb

锦泓集团2025年报及2026Q1季报总结

核心内容概述

锦泓集团在2025年年报及2026Q1季报中展示了其财务表现与业务发展情况。整体来看，公司在2025年面临营收与利润的双重压力，但2026Q1实现了业绩恢复增长，尤其在IP授权业务方面表现突出。公司同时在推进线下门店的新店态变革，并通过财务费用的大幅下降提升了盈利能力。

主要观点

财务表现

• 2025年：

  • 营收为42.02亿元，同比下降4.39%；
  • 归母净利润为2.26亿元，同比下降26.07%；
  • 扣非净利润为2.08亿元，同比下降25.05%；
  • 派息率达30.51%，每10股派发2.0元末期股息。

• 2026Q1：

  • 营收为10.75亿元，同比下降3.30%；
  • 归母净利润为1.11亿元，同比增长24.47%；
  • 扣非净利润为1.07亿元，同比增长21.29%；
  • 财务费用大幅下降，主因利息支出减少。

业务表现

• Tennie Weenie品牌：

  • 2025年营收33.17亿元，同比下降4.60%，占总营收78.94%；
  • 毛利率66.00%，同比下降0.81pct；
  • 苏州中心旗舰店月均店效达223万元，线下新店态布局持续推进。

• VGRASS品牌：

  • 2025年营收6.85亿元，同比下降12.10%，占总营收16.31%；
  • 毛利率72.67%，同比下降2.04pct。

• 云锦业务：

  • 2025年营收1.12亿元，同比增长37.28%，占总营收2.66%；
  • 毛利率75.20%，同比提升0.17pct；
  • 2026Q1营收0.31亿元，同比增长27.35%。

• IP授权业务：

  • 2025年营收0.57亿元，同比增长69.04%，占总营收1.35%；
  • 2026Q1营收0.21亿元，同比增长85.78%；
  • 业务涵盖家纺、家居服、女包、童鞋等多个品类。

盈利能力与现金流

• 毛利率：2025年为67.87%，同比下降0.76pct；2026Q1为69.57%，同比下降0.67pct。
• 期间费用率：2025年为61.23%，同比提升1.72pct；2026Q1为55.63%，同比下降3.79pct。
• 归母净利率：2025年为5.39%，同比下降1.58pct；2026Q1为10.31%，同比提升2.30pct。
• 经营活动现金流：2025年净额为5.29亿元，同比下降31.38%；2026Q1净额为0.52亿元，同比下降67.15%。
• 存货：2026Q1末为11.12亿元，同比增长13.77%；存货周转天数为320天，同比增加47天。

关键信息

业绩趋势

• 2025年整体业绩承压，但2026Q1实现净利润同比增长20%以上，显示出业绩恢复的迹象。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为3.14亿元、3.40亿元、3.74亿元，未来增长潜力值得期待。

估值信息

• PE（市盈率）：2025年为14.5倍，2026E为10.5倍，2027E为9.7倍，2028E为8.8倍。
• PB（市净率）：2025年为0.9倍，2026E为0.8倍，2027E为0.8倍，2028E为0.7倍。
• EV/EBITDA：2025年为8.8倍，2026E为6.4倍，2027E为6.2倍，2028E为5.8倍。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持-A”评级。
• 理由：
  • IP授权业务延续高速增长；
  • 云锦业务在营收增长基础上盈利能力提升；
  • 2026Q1财务费用大幅下降，净利润增长显著。

风险提示

1. 女装品牌经营持续承压：国内消费信心弱复苏，可能导致女装品牌营收增长不及预期。
2. 行业竞争加剧：若行业竞争加剧，公司费用可能大幅增加。
3. 线下门店拓展不及预期：公司面临线下加盟及直营门店扩张不及预期的风险。

财务数据与估值汇总

营收与利润

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

总结

锦泓集团在2025年面对营收与利润双降的挑战，但2026Q1业绩有所恢复，尤其是IP授权业务和云锦业务表现亮眼。公司通过优化费用结构、降低财务费用，提升了盈利能力。尽管面临线下门店拓展与行业竞争等风险，但未来三年的盈利预测显示其具备一定的增长潜力。当前估值处于较低水平，给予“增持-A”评级。