20240430-东吴证券-锦泓集团-603518.SH-2023年报及2024年一季报点评_积极推动渠道结构优化_经营质量稳步提升_3页_457kb

证券研究报告：锦泓集团（603518）2023年报及2024年一季报点评

投资要点
◼ 公司2023年营收45.45亿元，同比增长1655%；归母净利润29.8亿元，同比增长31676%，核心驱动力为销售和财务费用率下降。2024Q1营收小幅下滑12.4%，但归母净利润同比增长1319%，得益于毛利率提升及财务费用率下降。
◼ 公司加速直营转加盟渠道改革：优优品牌2023年收入增长167%，门店数净减124家；VG品牌则通过加盟扩张实现收入79%增长。线上线下渠道结构持续优化，其中加盟模式表现强劲，月均单店营收同比增长超130%。
◼ 经营质量显著提升：2024Q1毛利率提升0.8个百分点至70.2%，期间费用率同比下降0.08个百分点至5.639%；存货周转天数缩短至26.8天，经营性现金流同比增长30%，债务结构有所改善。
◼ 公司维持“买入”评级，上调2024-2025年归母净利润预测至37.3亿元和43.4亿元，并新增2026年50.5亿元预测目标，对应动态市盈率分别为10、8、7倍。
◼ 风险提示：消费增速放缓、渠道转型力度不足等。

财务表现与战略转型
◼ 品牌结构：优优品牌主导（78%营收占比），VG品牌逐步拓展加盟网络，云锦品牌增长显著。
◼ 渠道分布：2023年线下仍占62%收入，但线上增速超1502%。加盟模式收入贡献持续增加，2023年与2024Q1末加盟门店分别增至301家和177家。
◼ 财务健康：存货规模同比下降15.9%，经营性现金流净额同比增30%，ROE持续改善。

投资建议
公司通过深度渠道改革及精细化运营，业绩修复逻辑清晰，盈利弹性显著。在消费复苏不确定性背景下，其经营质量与现金流改善为其未来增长奠定基础，维持“买入”评级。