石油化工行业专题报告：大变局！行业专家解读大炼化产业链新动向！-20190321-信达证券-12页_1mb

大炼化产业链新动向分析总结

核心内容概述

本报告由信达证券研发中心发布，分析了2019年大炼化产业链（原油-PX-PTA-聚酯）的最新发展趋势与市场影响，涵盖炼化行业格局、PX-PTA产业链供需变化、PTA期货国际化对行业的影响，以及合成气制乙二醇的机遇与挑战。报告由左前明、陈淑娴、洪英东三位分析师共同完成，旨在为投资者和行业参与者提供参考。

主要观点与关键信息

1. 炼化行业发展格局展望

• 原料与市场博弈：国际原油市场主要由美国、沙特和俄罗斯主导，美国页岩油的崛起将影响全球供需格局。
• 产能扩张集中于亚太和中东：乙烯产能将快速扩张，尤其在中国，预计2019年乙烯新增产能达1000万吨以上。
• 炼油行业影响：
  • 国内炼油能力参差不齐，大型国企（如中石化、中石油）技术先进，但开工率偏低。
  • 民营炼厂（如恒力、浙江石化）通过改革红利和技术升级，成为新增产能主力。
  • 中国成品油出口量预计在2019年达到4800万吨，未来有望突破5000万吨，但受国际油价和环保政策影响，出口空间有限。
  • IMO2020新规将推动原油需求向重质油倾斜，影响炼厂设计和原料选择。

2. PX-PTA行情展望

• 聚酯需求稳定：2019年聚酯消费增速小幅下滑，但总体仍保持较高水平，主要产品包括长丝和瓶片。
• PTA供需偏紧：2019年PTA新增供应较少，开工率维持在85%左右，加工利润有望改善。
• PX产能释放：2019年全球PX产能将大幅增加，但检修规模也较大，导致全年PX价格前紧后松，利润可能下降。
• 未来趋势：2020年后PX-PTA产业链将全面过剩，市场集中度提升，竞争格局改变。

3. PTA国际化对行业的影响

• PTA期货国际化：PTA期货引入境外交易者，有助于提升中国在国际市场的定价权和影响力。
• 国际化优势：
  • 中国是全球最大PTA生产和消费市场。
  • PTA期货具有全球唯一性，与产业联系紧密，功能不断完善。
  • 增加保税交割方式，拓展购销渠道。
  • 有利于境外主体进行综合税收优化，降低应纳税额。
• 定价模式多样化：当前国内PTA采用6种定价方式，包括报结价、现货均价、基差点价等，未来将结合9种交易工具（如合约货、点价、期货对冲等）进行灵活操作。

4. 合成气制乙二醇的机遇与挑战

• 产能快速扩张：未来三年乙二醇产能将释放700-800万吨，呈现井喷格局。
• 煤制乙二醇优势：
  • 原料成本低，适合大型煤炭企业。
  • 产能规模大，具备较强竞争力。
• 当前挑战：
  • 政策与资金限制：民营企业面临资金收紧和环保政策压力。
  • 下游认可度不足：虽然部分产品已通过检测，但尚未被广泛接受。
• 价格波动：乙二醇价格从2018年下半年开始下滑，未来将面临产能过剩压力。

产业链经营方式的转变

• 多元化工具使用：PTA企业可使用合约货、基差交易、点价、期货对冲、期权、掉期、纸货等工具进行风险管理。
• 市场协同化：未来产业链将不再仅关注价格波动，而是通过市场变化平衡加工费，实现一体化核算和周期性分布。
• 交易模式多样化：包括厂库运用、PX-PTA加工价差交易、基差变化交易等，提升市场灵活性。

风险提示

• 新建项目投产不及预期：可能影响产业链供需平衡。
• 政策与市场不确定性：如环保政策、国际贸易摩擦、油价波动等。

附录：分析师与研究团队简介

• 左前明：能源行业首席分析师，中国矿业大学博士，拥有丰富能源行业研究经验。
• 陈淑娴：研究助理，北京大学双学位背景，专注于石油化工行业研究。
• 洪英东：研究助理，清华大学博士，参与石油化工行业研究。

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投资建议与评级说明

总结

2019年大炼化产业链迎来重大变革，炼油和化工环节均受到新增产能和市场供需变化的影响。PTA期货国际化提升了中国在产业链中的定价权，同时为行业提供了更多交易工具和方式。合成气制乙二醇作为新兴产能，虽然面临政策与资金的挑战，但具备原料便宜、规模大的优势，未来有望在聚酯和冷却剂市场中占据一席之地。整体来看，产业链将向协同化、多元化方向发展，但需警惕产能过剩与利润下滑的风险。