20221031-西南证券-仙鹤股份-603733.SH-盈利能力暂时承压_静待浆价回落吨盈改善_5页_1mb

公司盈利能力分析总结

核心内容

公司2022年前三季度业绩表现如下：

• 营业收入：55.1亿元，同比增长26.3%
• 归母净利润：5.7亿元，同比下降37.2%
• 扣非净利润：4.6亿元，同比下降46%

单季度来看：

• 2022Q3营业收入：19.1亿元，同比增长29.5%
• 2022Q3归母净利润：2.1亿元，同比下降27.7%
• 2022Q3扣非净利润：1.6亿元，同比下降42.3%

尽管收入增长显著，但公司盈利能力受到压制，主要由于纸浆价格高位运行及电力蒸汽成本增加，导致毛利率和净利率同比大幅下滑。

主要观点

• 盈利能力承压：2022年前三季度公司整体毛利率为12.6%，同比下滑10.6个百分点；Q3毛利率为11.8%，同比-7.9个百分点，环比-2.4个百分点。净利率为10.3%，同比-10.4个百分点；Q3净利率为11.1%，同比-8.8个百分点，环比略有改善。
• 成本压力：纸浆价格和电力蒸汽成本是导致盈利能力下滑的主要因素。
• 未来展望：随着海外浆厂产能逐步释放，纸浆价格预期回落，公司吨盈利有望逐步改善。
• 业务结构优化：公司新增产能有序投放，30万吨食品卡纸项目预计在2022年Q4投产，广西和湖北项目分别预计在2023年下半年和2023年底或2024年初投产，产品结构进一步优化，市场份额有望提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.81元、2.21元，对应PE分别为23倍、13倍、11倍。公司维持“持有”评级。

关键信息

财务预测与估值

分业务收入预测

关键假设

1. 浆价回落：预计浆价将从高位逐步回落，日用消费类产品毛利率将回升至12%、17%、17%。
2. 食品卡纸产能释放：食品与医疗包装品类毛利率预计在2023-2024年分别达到21%和20%。

风险提示

• 纸浆价格波动：若纸浆价格持续高位运行，将对公司盈利能力产生负面影响。
• 需求增长不及预期：若市场需求增长不如预期，可能影响公司业绩表现。
• 行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能对公司的市场份额和利润率造成压力。

投资建议

公司维持“持有”评级，预计未来三年EPS将持续增长，且PE逐步下降，显示公司估值趋于合理。随着新产能投放和浆价回落，公司盈利有望逐步改善。

资产负债与现金流

公司基本面

• 成长能力：公司销售收入增长率稳定，预计未来三年将保持在21.55%-24.77%之间。
• 营运能力：公司总资产周转率、固定资产周转率等指标持续提升，显示运营效率逐步改善。
• 盈利预测：随着浆价回落和产能释放，公司盈利有望逐步恢复。

总结

公司2022年前三季度收入增长显著，但盈利能力受到浆价高位和成本上升的影响。随着浆价回落和新产能投放，公司盈利有望逐步改善。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，但需关注纸浆价格波动、市场需求变化和行业竞争加剧等风险因素。