20230331-东兴证券-仙鹤股份-603733.SH-盈利预期迎来修复_看好长期扩张与浆纸一体化布局_7页_893kb

报告摘要

仙鹤股份（603733）总结

核心内容

仙鹤股份（603733）是一家国内大型特种纸研发和生产企业，主营业务涵盖高性能纸基功能材料及其浆类原材料和化学原材料的生产与销售。公司产品分为六大系列，包括日用消费、食品与医疗包装材料、商务交流与出版印刷材料、烟草行业配套材料、电气及工业用纸、家居装饰材料等。

2022年公司实现收入77.38亿元，同比增长28.61%；归母净利润7.10亿元，同比下降30.14%；扣非归母净利润5.57亿元，同比下降41.87%。其中第四季度收入增长34.65%，归母净利润同比增长26.27%，但扣非净利润仍下降6.43%。全年销量达81.18万吨，同比增长16%。公司重点拓展标签离型纸、转印纸、医用包装纸、替塑食品包装纸等市场热点品类，日常消费系列销量增长31%，食品与医疗包装材料销量增长43%。外销收入同比增长130%，显示公司在海外市场具备成本竞争力。

主要观点

成本压力与盈利修复

2022年公司吨纸成本同比上涨23%，主要受木浆、能源价格高企影响。尽管公司尝试提价，但由于国内需求疲软和客户承受能力有限，吨纸均价仅增长11%，导致整体毛利率同比下降8.47个百分点。2023年浆价下行缓解了成本压力，且国内需求回暖支撑了吨毛利的修复，预计2023年公司盈利能力将有所改善。

产能扩张与浆纸一体化布局

公司持续推进产能扩张，2023年Q2将投产30万吨食品卡纸项目和东港基地PM29、PM30生产线（年产5万吨特种纸），进一步推动销量增长。湖北、广西基地一期项目预计2023年底之前建成投产，两大基地规划有化机浆、化学浆产能，有助于构建浆纸一体化布局，降低原材料成本并提升市场竞争力。

盈利预测与投资评级

预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.32亿元、15.00亿元、18.17亿元，增速分别为73%、22%、21%。目前股价对应PE为15、12、10倍，维持“推荐”评级。

关键信息

财务指标预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	6,016.97	7,738.31	9,915.74	11,352.56	13,420.42
归母净利润（百万元）	1,016.67	710.29	1,232.01	1,500.00	1,817.00
毛利率(%)	19.98%	11.51%	16.30%	17.96%	18.55%
净利率(%)	16.93%	9.24%	12.50%	13.29%	13.62%
ROE(%)	15.84%	10.32%	15.94%	17.12%	18.13%
PE	17.67	25.30	14.58	11.98	9.89