20230330-国盛证券-仙鹤股份-603733.SH-盈利短期承压_逐季修复确定_中期成长突出_4页_658kb

仙鹤股份（603733.SH）总结

核心内容

仙鹤股份在2022年实现了收入的显著增长，但净利润有所下滑。公司全年收入达到77.38亿元（同比增长28.6%），归母净利润为7.10亿元（同比下降30.1%），扣非归母净利润为5.57亿元（同比下降41.9%）。第四季度收入增长34.7%，归母净利润增长26.3%，但扣非归母净利润略有下降，主要受高价浆到库和存货减值影响。

主要观点

• 短期盈利承压，中期成长明确
  2022年毛利率为11.51%（同比下降8.47%），净利率为9.18%（同比下降7.72%），Q4毛利率为8.91%（同比下降2.64%）。尽管短期盈利能力承压，但预计随着浆价下行和成本压力释放，2023年将实现逐季修复，全年归母净利润预计增长57.7%至11.2亿元。

• 行业地位稳固，柔性生产优势突出
  公司拥有超过130万吨的总产能，覆盖六大系列产品，具备完整的产业链能力。公司具备灵活的生产能力，能够根据市场需求快速转产，保持行业领先地位。

• 产品结构分化，部分系列承压
  各产品系列表现不一：

  • 日用消费系列：收入增长42.3%，销量增长31.4%，但毛利率下降7.2%。
  • 食品与医疗包装系列：收入增长52.1%，销量增长43.3%，主要受益于新增产能和下游需求。
  • 商务交流及出版社印刷材料系列：收入下降7.4%，销量下降22.0%，因公司主动转移产能至高毛利系列。
  • 烟草行业配套系列：收入增长2.5%，销量下降1.2%，受全球控烟趋势影响。
  • 电气及工业用纸系列：收入增长13.2%，销量增长10.0%。
  • 其他系列：收入增长18.9%，销量下降43.8%。

• 成长路径清晰，新增产能释放可期
  2023年Q2起，30万吨食品卡纸等新增产能预计落地，2023-2025年产量CAGR预计达25%以上。预计Q1均价保持高位，Q2开始部分让利，盈利逐步修复。

关键信息

• 股价与财务数据

  • 2023年3月29日收盘价为26.85元。
  • 总市值为189.55亿元，总股本为7.06亿股。
  • 2023年预计EPS为1.59元，对应P/E估值为16.9倍。

• 财务预测

  • 2023-2025年营业收入预计分别为93.74亿元、124.21亿元、154.11亿元，年增长率分别为21.1%、32.5%、24.1%。
  • 2023-2025年归母净利润预计分别为11.2亿元、17.1亿元、21.5亿元，年增长率分别为57.7%、52.3%、26.0%。
  • P/B估值分别为2.5倍、2.1倍、1.7倍，持续下降趋势。

• 现金流与营运能力

  • 2022年净经营现金流为7200万元，Q4为-4.58亿元，受新增产能备货和集中采购影响。
  • 应收账款周转天数为58.77天（同比下降7.39天），应付账款周转天数为51.16天（同比上升4.75天），存货周转天数为104.62天（同比下降17.34天），营运能力稳定。

• 风险提示

  • 消费复苏低于预期。
  • 纸浆价格波动低于预期。

投资评级

• 维持“买入”评级
  预计公司未来三年成长路径清晰，盈利修复确定，具备长期投资价值。

财务指标概览

主要财务比率

结论

仙鹤股份在2022年收入增长显著，但受成本压力和存货减值影响，净利润承压。公司具备强大的行业地位和柔性生产能力，预计未来三年将实现快速增长和盈利修复，成长路径清晰。尽管短期面临盈利压力，但中长期发展值得期待，维持“买入”评级。