建材行业：立北境之巅，望水泥之美-20190401-长江证券-21页_1mb

建材行业分析总结

核心内容

本报告主要围绕北方建材行业，特别是水泥行业的供给格局、基建需求以及估值水平进行分析，指出当前行业正处于供给主导下的新阶段，同时基建投资改善为行业带来新的增长动力，估值处于低位，具备投资价值。

主要观点

1. 供给新阶段，竞争新格局

• 供给约束增强：自2017年起，北方冬季错峰限产执行更加严格，产能利用率提升，淡季库存保持低位，有效支撑了价格高位。
• 区域格局优化：环保政策与资源约束推动大企业掌握熟料资源，行业集中度提高，尤其在新疆、甘肃、宁夏等省份，CR2集中度均在50%以上。
• 新增产能减少：2015年后新增产能大幅减少，未来几年产能冲击较小，行业进入供给主导阶段。

2. 基建纵深大，资金边际松

• 基建空间大：西北地区单位面积公路/铁路里程远低于全国平均水平，尤其在新疆、青海、甘肃、宁夏等省份，基建需求潜力较大。
• 政策支持明确：2018年下半年以来，政府出台多项政策支持基建稳增长，包括地方债发行加速、城投债融资改善、PPP项目规范发展等。
• 资金改善：2019年地方债新增额度大幅增长，预计基建投资将逐步企稳回升，缓解资金压力。

3. 建设美丽雄安，京津冀景气向上

• 雄安新区带动需求：雄安新区建设将带动京津冀地区水泥需求增长，预计每年拉动水泥需求约1000万吨，占京津冀年需求约10%。
• 区域交通建设重点：交通部重点部署京津冀暨雄安新区交通建设工程，包括京雄城际铁路和北京大兴国际机场等项目。
• 区域龙头受益：冀东水泥等京津冀地区龙头公司有望在雄安新区建设中率先受益，市场份额提升。

4. 景气向上为矛，1倍PB为盾

• 估值低位：2012年以来，北方水泥股仅出现3次较长时间破净，当前祁连山、宁夏建材PB（If）在1倍PB附近，天山股份、冀东水泥PB（If）也处于较低分位。
• 盈利改善预期：随着基建需求改善，销量提升将摊薄固定成本，价格弹性增加，有望实现量、价、成本的三重改善，业绩弹性可期。
• 投资建议：基于当前估值水平和行业景气度，行业及公司评级为“看好”或“增持”，具备投资价值。

关键信息

• 2018年产量下降：宁夏、甘肃、新疆水泥产量分别下降20.3%、4%、20.3%，但价格仍保持高位。
• 基建需求测算：预计到2020年，西北5省公路里程总计应在79-85万公里之间，较现有水平仍有较大提升空间。
• 雄安新区拉动需求：雄安新区建设拉动水泥需求约1000万吨/年，占京津冀年需求约10%。
• 地方债发行加速：2019年全国地方债新增额度达30800亿元，其中西北5省地方债净发行额自2018年下半年以来明显增加。
• PPP项目规范发展：2018年对不合格PPP项目进行了清库处理，预计2019年政策边际缓和，合规项目将加速落地。

图表摘要

• 图1：2008年之后北方水泥进入价格高位平台期。
• 图2：2009-2011年北方水泥股业绩最佳。
• 图5：2017年下半年西北、华北水泥产量增速大幅下滑。
• 图11、12：西北地区公路、铁路建设空间较大。
• 图28：2018年下半年西北部分省份基建增速企稳回升。
• 图32：2012年以来北方水泥股出现3次较长时间破净。
• 图33：宁夏、新疆、河北固投增速趋势性向下。
• 图34：西北、华北水泥产量增速逐年下降。
• 图35：2015-2017年新疆固投增速先降后升。
• 图36：2015-2016年新疆水泥产量持续负增长。

结论

当前北方水泥行业处于供给主导的新阶段，竞争格局优化，基建需求改善，资金边际放松，估值处于历史低位，具备较高的投资价值。随着雄安新区建设及西部大开发政策的推进，行业景气度有望持续向上，建议关注相关企业投资机会。