2017年度IPO市场回顾暨2018年展望：严审与提效并行，融资或小幅提升-20180102-申万宏源-21页-1mb

报告摘要

2018年IPO市场展望及2017年回顾总结

核心内容概览

2017年，中国IPO市场经历了发行数量和募资规模的双增长，但IPO在直接融资中的贡献度仍较低。随着监管层对IPO审核的进一步严格，市场参与者面临更大的挑战。同时，由于市场环境变化，新股申购收益率整体下滑，特别是网下申购收益率显著下降。此外，审核周期缩短，IPO市场逐步进入常态化，金融股成为IPO市场的新宠。

主要观点与关键信息

1. 提高直接融资比重，IPO重要性凸显

发行数量与募资规模双创新高
2017年，A股市场共发行421只新股，较2016年的248只增长69.8%；募资总额达2191.35亿元，同比上升33.7%。
- 图1：显示了2017年新股发行数量和募资规模的显著增长。
直接融资规模提升，IPO贡献度仍较低
2017年直接融资规模达42万亿元，IPO募资金额占比仅为0.53%，仍处于低位。
- 图2：展示了2008-2017年直接融资规模上升及IPO融资占比的变化趋势。
股权融资结构逐步优化
IPO在股权融资中的占比从2016年的7.28%提升至2017年的15.41%，显示出其在资本市场中的重要性逐步上升。
- 表3：列出了2008-2017年不同类型股权融资的规模占比。
新股发行常态化并非机械化
2017年共核发49次IPO批文，发行节奏加快，但并非机械重复。
- 图4：显示了2017年证监会核发的IPO批文数量。
- 图5：表明自2017年4月起，IPO发行进入稳定阶段。

2. 过会率显著下降，新股质量进一步提高

史上最严发审委，通过率屡创新低
2017年新一届发审委通过率仅为55.91%，较上一届下降25个百分点。
- 图6：展示了2017年IPO通过率的逐步下降趋势。
问询力度加大，审核更重实质
新一届发审委对财务问题、关联关系、合规风险等方面进行了更细致的问询，审核更加注重实质。
- 图7：对比了新旧发审委的问询比例。
被否企业行业集中度较高
被否企业主要集中在软件和信息技术服务、专用设备制造等行业，显示审核更加聚焦于质量。
- 图8：列出了被否企业数前十的行业及其被否率。

3. 多方因素致申购收益下滑

网上中签更难，市值饱和度下降
2017年网上申购收益率下降至34.4%，市值饱和度降至5%。
- 图9：展示了6000万元市值门槛的逐渐普及。
网下申购持续升温，步入六千万市值时代
网下申购门槛提升至6000万元，C类投资者数量大幅增加，但单个收益下降。
- 图10：显示了网下投资者数量的变化趋势。
网下配售比例下降
2017年网下配售比例同比下降约五成，反映出市场对新股的需求与供给的失衡。
- 图11：展示了三类配售对象配售比例的变化。
募资规模与溢价率反相关
大盘股募资规模增加，但开板日溢价率下降，说明市场对新股的预期更为理性。
- 图15：显示了新股募资规模与其开板日溢价率的反向关系。
A类与C类收益率分化加剧
A类与C类收益率差异率从上年的51%上升至75%，B类收益率逐渐向C类靠拢。
- 图16：展示了三类配售对象收益率的变化。

4. 预期未来上会周期进一步缩短

审核周期缩短，“堰塞湖”逐步消除
2017年IPO受理至发行周期从年初的678天缩短至11月的397天，整体缩短23.7%。
- 图17：展示了IPO审核周期的缩短趋势。
行业分布契合中国经济结构转型
在审项目中，新兴产业如互联网、计算机、通信等占比较高，表明市场更注重结构优化。
- 图19、图20：展示了在审项目与已发新股的营收、净利润增速对比。
金融股扎堆IPO，融资规模有望小幅上升
2017年金融类股票发行数量较少，但2018年预计会有更多金融股上市，融资规模有望上升。
- 表1：列出了2017年底在审的金融类项目。
建议优先配置沪市
沪市在询价家数、融资规模和中签率方面均优于深市，建议2018年打新底仓优先配置沪市。
- 图21、图22：展示了沪市与深市在询价家数和收益率方面的对比。
三类投资者收益中性预期
假设市值门槛为1.2亿元，三类投资者的年化收益中性预期分别为10%、9%、3.75%。
- 表3：提供了不同市值门槛下三类投资者的收益预测。

总结

2017年IPO市场在数量和募资规模上均实现增长，但整体收益率下降，尤其是网下申购收益率大幅下滑。随着发审委的严格审核，新股质量提升，市场逐步进入常态化发行阶段。同时，金融股的发行数量增加，预计2018年融资规模将小幅上升。沪市在打新收益方面更具优势，建议投资者优先配置沪市。未来IPO审核周期有望进一步缩短，市场将更加注重质量与结构优化。

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