20180102-山西证券-信用债周报_年前交投清淡_收益率小幅上行_10页_1mb

报告摘要

固定收益研究总结（2017.12.25-2017.12.31）

核心内容概述

本报告为山西证券股份有限公司于2018年01月02日发布的信用债周报，分析了2017年12月25日至12月31日期间信用债市场的主要动态、投资策略、风险提示及市场表现。报告内容涵盖一级市场发行情况、二级市场交易表现、信用利差变化、行业分布、评级调整及政策影响等方面，为投资者提供市场趋势判断与策略建议。

主要观点

1. 市场表现

收益率小幅上行：本周信用债收益率整体小幅上行，接近顶部，配置价值凸显。
交投清淡：信用债市场交易活跃度较低，成交量环比下降，短融、中票、公司债、企业债共成交2477.32亿元，较上周减少427.64亿元。
信用利差全线上行：信用利差整体走扩，尤其是短端利差上行较大，3年期表现最佳，防御性较强。

2. 信用债发行情况

发行量下降：年前最后一周信用债发行规模为352.00亿元，较上周下降近半数，净融资为-378.93亿元。
推迟或取消发行：本周有4支债券推迟或取消发行，计划规模32.00亿元。
全年发行收缩：2017年全年信用债主要品种（短融、中票、企业债、公司债）共发行4.89万亿元，同比下降38%。
发行利率分化：公司债及企业债发行利率整体下行，中票及短融则小幅上行。

3. 行业与企业性质

行业集中度提升：信用债发行主要集中在建筑装饰、综合及机械设备行业，占比分别为57.53%、10.99%和5.52%。
国有企业占主导：受益于供给侧改革的行业多为上游行业，且国有企业占比较大，行业集中度不断提升。
民营企业风险：部分民营企业如上海美特斯邦威股份被下调评级，反映其信用风险上升。

4. 评级调整

评级上调主体：共4家主体上调信用评级，包括海航机场集团、杭州下城区城建集团、深圳东阳光及太和国资运营公司。
评级下调主体：仅1家主体下调评级，为上海美特斯邦威股份有限公司。

关键信息

5. 一级市场数据

债券类型	发行规模（亿元）	净融资（亿元）
企业债	96.00	-145.79
公司债	68.40	-50.94
中票	109.10	43.10
短融	78.50	-225.30

6. 二级市场表现

收益率变化：
- 1年期短融AAA级：5.2155%，较上周上行10.51BP。
- 3年期中票AAA级：5.2934%，较上周上行1.44BP。
- 5年期中票AAA级：5.4238%，较上周上行4.75BP。
信用利差变化：
- 1年期信用利差走扩11.21BP。
- 3年期信用利差走扩3.36BP。
- 5年期信用利差走扩3.65BP。
期限利差变化：
- 5Y-1Y利差多数走扩，AAA级走扩3.31BP。
- 5Y-3Y利差多数走扩，AAA级走扩20.20%。
等级利差无变化。

7. 信用利差位置（历史百分比）

期限	AAA	AA+	AA
1Y	75.80%	69.80%	66.60%
3Y	76.10%	66.30%	50.90%
5Y	73.30%	58.90%	35.50%

8. 重要事件与关注点

央行临时准备金动用安排：为应对春节前流动性需求，央行允许商业银行临时使用不超过2%的法定存款准备金，期限为30天。
财政政策：2018年财政工作重点包括防控地方政府债务风险、推进财税体制改革，全年为企业减负将超过1万亿元。
资管增值税启用：自2018年1月1日起，资管产品管理人运营资管产品提供的贷款服务及部分金融商品转让业务需缴纳增值税。
企业动态：
- 龙岩工贸发展集团：增资入股子公司，涉及债券13龙岩工发债、17工贸债、15龙岩工贸MTN001。
- 亿利洁能：“14亿利01”回售资金发放日为2018年1月26日，债券利率上调至7.10%。
- 绿地控股集团：子公司逾期借款已全部解决，涉及债券15绿地01、16绿地01、14绿地债、PR绿地债。
- 陕西文化产业投资控股：出售资产提升盈利能力和市场竞争力，涉及债券15陕文投MTN001、15陕文投MTN002、16陕文投PPN001、17陕文投PPN001。
- 泛海控股：对外担保余额占2016年末经审计净资产的499.42%。
- 鹏元资信：关注濮阳濮耐高温材料全资子公司员工涉嫌职务侵占。
- 中诚信：关注华谊兄弟因信息披露问题收到浙江证监局警示函。
- 联合资信：关注泰禾集团董事长喊出2000亿元销售目标引发的市场关注。

投资策略

配置价值凸显：收益率接近顶部，配置价值明显，尤其是3年期信用债表现较好。
短期债券安全性高：1年期短融AAA级及1年期AA+级信用利差位置较高，防御性较强，安全性较好。
行业利差压缩：周期行业利差已明显压缩，但利率偏高，金融去杠杆背景下，行业龙头抗风险能力较强。
建议关注：信用利差调整充分的短久期债券，尤其是AAA级信用债，具备较好的安全边际。

风险提示

信用风险：部分民营企业信用评级下调，如上海美特斯邦威股份有限公司。
流动性风险：春节前流动性需求增加，央行临时准备金动用安排有助于缓解市场压力。
政策风险：金融去杠杆及财政政策对信用债市场产生一定影响，需密切关注政策动向。

投资评级说明

股票投资评级：以报告发布后6个月内上市公司股票涨跌幅与同期上证指数/深证成指的对比为基准。
评级标准：
- 买入：相对强于市场20%以上。
- 增持：相对强于市场5%~20%。
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持：相对弱于市场5%以下。
行业投资评级：
- 看好：行业超越市场整体表现。
- 中性：行业与整体市场表现基本持平。
- 看淡：行业弱于整体市场表现。