20211222-中诚信国际-高收益债策略周报_高收益债净价指数延续下行_隐性债务_控增化存_指导方针不变_15页_1mb

高收益债策略周报总结（2021年12月13日—2021年12月19日）

核心内容概述

本周高收益债市场整体呈现发行规模上升、二级市场成交规模增加但净价指数继续下行的态势。市场风险方面，信用风险溢出效应明显，部分房企和城投平台面临兑付压力，监管政策对隐性债务和地产行业并购的引导成为市场关注焦点。

一、一级市场动态

发行情况

• 发行规模：上周高收益债共发行73笔，较前一周增加25笔，发行总额为417.47亿元，较前一周增加151.78亿元。
• 发行利率与利差：加权发行利率为6.83%，加权信用利差为428.56BP，与前一周基本持平。
• 主体分布：
  • 城投债：发行规模达362.07亿元，占高收益债发行总额的86.73%，其中贵州、天津、广西等区域发行利差较高。
  • 非城投国企：发行4笔，包括晋能控股煤业集团（15亿元）、云南锡业集团（10亿元）等。
  • 非国有企业：发行4笔，其中碧桂园地产发行10亿元“21碧地04”，票面利率为6.30%。

表1：新发行高收益债券（发行规模前十）

二、二级市场动态

净价指数运行

• 整体走势：CCXI高收益债券被动型净价指数小幅下跌，2021年12月17日指数为99.11，较前期下降0.028%。
• 主体分类：
  • 城投债：净价指数小幅上涨，涨幅分别为0.010%、0.051%。
  • 非国有企业：净价指数继续下跌，跌幅达0.500%。
• 区域与行业表现：
  • 城投债：广西、贵州区域净价指数涨幅居前。
  • 产业债：轻工制造、化工行业净价指数多数上涨，房地产行业净价指数下跌且跌幅较大。

成交情况

• 成交总额：998.40亿元，较前一周增加7.78%。
• 成交分布：
  • 投资型高收益债：成交规模占比84.15%，主要由城投债构成。
  • 投机型高收益债：成交规模为158.25亿元，恒大地产成为主要成交主体。
• 异常交易：偏离度绝对值在2%及以上的成交规模占比为21.44%，较前一周增加7.28个百分点。

表2：6%-10%高收益债券成交情况（前五）

表3：成交偏离大的高收益债（前五）

三、债市风险动态

违约及信用风险事件

• 四川蓝光发展股份有限公司：未按时兑付“19蓝光08”回售款和利息，构成实质违约。
• 北京鸿坤伟业房地产开发有限公司：“19鸿坤01”展期，回售撤销期及资金到账日延长至2021年12月22日。
• 花样年集团(中国)有限公司：“18花样年”展期至2023年，期间利率仍为7.5%。
• 恒大地产集团有限公司：主体及债项评级下调至B，涉及多个债券品种。
• 牧原食品股份有限公司：评级展望由稳定调整为负面。

四、政策动态与市场影响

• 隐性债务“控增化存”：财政部和银保监会继续强调隐性债务风险防范，城投融资政策将面临一定制约。
• 地产行业并购支持：央行和银保监会鼓励银行支持优质房企收购风险房企优质项目，推动行业整合，加速风险房企市场化处置。
• 风险提示：需关注“18新大04”、“19泛控02”、“19深业01”等债券近期兑付风险。

五、市场趋势与策略建议

• 一级市场：发行规模延续走高，城投债占比大。
• 二级市场：成交规模增加，但净价指数下行，非国有企业表现较差。
• 策略建议：
  • 关注城投债区域分化，重点关注广西、贵州等区域。
  • 警惕房地产行业风险，特别是恒大地产、世茂建设等主体。
  • 注意估值偏离度较高的债券，尤其是投资型高收益债和投机型高收益债。
  • 保持对政策变化的敏感度，特别是隐性债务和地产行业并购相关政策。