20170905-广发证券-普莱柯-603566.SH-蓄势待发_新品上市助力业绩腾飞_18页_920kb

普莱柯（603566.SH）总结

核心内容

普莱柯是一家集研发、生产、经营兽用生物制品于一体的公司，专注于动物疫苗、诊断试剂和兽药领域。公司拥有强大的研发实力，设立三大国家级研究中心，技术研发人员超过200人，研发投入占营收比重达10%，在行业内处于领先地位。通过技术升级和产品创新，公司不断推动业绩增长。

主要观点

• 研发驱动长期成长：公司以研发为核心竞争力，多联多价疫苗技术、基因工程疫苗技术等行业领先，产品线不断丰富。
• 市场开拓能力提升：通过强化与养殖集团的直销合作，拓宽营销渠道，提高市场苗销售比例，直销模式收入占比逐年提升。
• 产品线升级与技术领先：公司禽苗与猪苗产品全面升级，基因工程疫苗技术领先，新-支-流-法-减-腺联苗集成平台已形成，猪圆环疫苗已打破进口垄断。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.69元、1.01元、1.37元，对应PE分别为34倍、23倍、17倍，维持“买入”评级。

关键信息

研发实力

• 公司拥有国家兽用药品工程技术研究中心、国家级企业技术中心和动物传染病诊断试剂与疫苗开发联合工程实验室三大国家级研发机构。
• 技术研发人员约260人，核心管理层均具备兽医专业背景。
• 研发投入占营收比重常年保持在10%以上，技术积累深厚。

产品与技术

• 禽用疫苗：已推出新-支-流三联、新-支-减-流四联等多联疫苗，其中新-支-流-法四联疫苗进入临床试验阶段，技术领先。
• 猪用疫苗：猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗已进入新兽药复审阶段，猪伪狂犬gE基因缺失疫苗进入新兽药注册阶段。
• 技术升级：猪圆环疫苗采用新型佐剂和专利免疫添加剂，提升产品稳定性与免疫效果。

市场端

• 直销模式：2017年上半年直销收入占比达36%，直销客户新增70家，加强与养殖集团的深度合作。
• 渠道调整：根据不同区域和产品特点，优化营销渠道，提升中小养殖场渗透率。
• 产品销售：禽苗和猪苗产品线不断丰富，市场接受度高，推动公司业绩增长。

储备产品与市场前景

• 猪圆环病毒疫苗：预计2017年上市，市场规模约2.3-2.6亿头份，市场潜力巨大。
• 伪狂犬疫苗：采用新毒株，具有市场稀缺性，若上市将推动猪用疫苗收入增长。
• 诊断试剂：公司进入动物诊断服务领域，推出多款检测试剂，丰富产品线，提升技术附加值。

财务表现

• 盈利预测：2017-2019年营业收入分别为711.36亿、1,094.78亿、1,500.95亿，净利润分别为221.68亿、325.89亿、443.23亿。
• 毛利率与净利率：保持稳定，2019年毛利率为74%，净利率为29.5%。
• 估值指标：PE从34倍降至17倍，EV/EBITDA也显著下降，显示公司估值逐步下降，但仍具投资价值。

风险提示

• 新品上市不达预期
• 产品销售不达预期
• 疫病风险

投资建议

公司产品储备丰富，多个品种技术领先，预计新品上市将推动业绩持续增长，维持“买入”评级。