20181026-安信证券-华能国际-600011.SH-三季报点评_煤价上涨和投资收益下滑致业绩不及预期_静待盈利改善_5页_452kb
报告摘要
华能国际2018年三季报总结
核心内容概述
华能国际（600011.SH）2018年前三季度业绩表现如下：
- 营业收入：1259.89亿元，同比增长13.08%
- 归母净利润：19.89亿元，同比减少29.33%
- 第三季度营收：435.84亿元，同比增长9.95%
- 第三季度净利润：-1.4亿元，同比下降106.8%
公司业绩未达预期，主要受煤价上涨及投资收益下滑影响。
主要观点
收入增长因素
- 发电量增长：2018年三季度发电量同比增长8.3%，主要得益于利用小时数增加和电价上调。
- 电价上调：2018年7月1日起，多地区上调煤电标杆电价1-2分/Kwh，公司境内电厂平均上网结算电价同比增长1.99%。
业绩下滑原因
- 燃料成本上升：三季度燃料成本较二季度增加44亿元，主要由于现货煤采购增加和进口煤价格大幅上涨。
- 长协煤占比下降：从二季度的61%降至三季度的53%。
- 国际煤价上涨：印尼动力煤价格指数在2018年7月和8月分别同比增长32.5%和28.4%。
- 投资收益下降：去年同期因处置长江电力股票获得10.3亿元投资收益，本期因巴基斯坦电厂项目经营不善产生投资损失2.29亿元。
- 其他成本增加：税金及附加增加1.2亿元，资产减值损失增加1.35亿元，财务费用增加3.6亿元。
公司未来展望
- 定增完成：公司于2018年10月17日完成A股定增，募集资金32.6亿元，用于多个新项目，新增装机390万千瓦。
- 盈利改善预期：随着煤价逐步下行、新机组投产以及利用小时数提升，公司盈利有望改善。
- 行业周期性：火电行业具备强防御性，公司现金流良好，预计未来分红比例稳定。
关键信息
投资建议
- 投资评级：增持-A
- 6个月目标价：7元
- 预计收入增长：2018年-2020年分别为10.6%、5.1%、4.9%
- 预计归母净利润：2018年26.3亿元，2019年43.8亿元，2020年67.6亿元
- 盈利改善预期：公司业绩有望在2019年及2020年显著提升
财务指标预测
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -11.7% | 34.0% | 10.6% | 5.1% | 4.9% |
| 净利润增长率 | -36.1% | -79.7% | 46.6% | 66.8% | 54.2% |
| 毛利率 | 21.5% | 11.3% | 14.5% | 15.3% | 16.7% |
| 营业利润率 | 12.4% | 2.7% | 3.5% | 5.4% | 7.8% |
| 净利润率 | 7.7% | 1.2% | 1.6% | 2.5% | 3.6% |
| ROE | 10.8% | 2.4% | 3.3% | 5.5% | 8.3% |
| ROIC | 6.8% | 3.4% | 3.3% | 4.2% | 5.2% |
股价表现
- 2018-10-25股价：5.98元
- 12个月价格区间：5.82元 / 7.95元
- 相对收益：1M -16.26%，3M -10.78%，12M 12.38%
- 绝对收益：1M -22.64%，3M -21.11%，12M -10.97%
财务报表预测
| 项目 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 168,553.0 | 177,180.5 | 185,829.8 |
| 净利润（百万元） | 26,285 | 43,841 | 67,595 |
| 每股收益（元） | 0.17 | 0.28 | 0.43 |
| 每股净资产（元） | 5.01 | 5.05 | 5.17 |
| 市盈率（倍） | 35.7 | 21.4 | 13.9 |
| 市净率（倍） | 1.19 | 1.18 | 1.16 |
| 股息收益率 | 2.0% | 3.3% | 5.0% |
风险提示
- 电价下调风险：若电价下调，可能影响公司盈利能力。
- 用电量增速低于预期：若全社会用电量增长不及预期，将影响业绩。
- 煤价持续高位：煤价若维持高位，将对公司利润造成压力。
公司评级体系
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收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
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风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
分析师声明
邵琳琳分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正。
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