20181024-西南证券-华能国际-600011.SH-资产计提减值_投资收益下降致业绩下滑_8页_1mb

报告摘要

华能国际2018年三季报点评总结

核心内容

华能国际（600011）于2018年10月24日发布2018年三季报，显示公司业绩出现显著下滑，主要由于资产计提减值、投资收益下降等因素影响。公司作为A股火电行业龙头，其经营状况和财务表现对行业具有重要参考价值。

主要观点

业绩表现：
- 2018年前三季度公司实现归母净利润19.9亿元，同比下滑29.3%；
- 第三季度单季归母净利润为-1.4亿元，同比下滑107%；
- 收入同比增长13.1%至1260亿元，但扣非归母净利润同比下滑4.4%至17.6亿元。
利润下滑原因：
- 平均上网电价下滑，2018年前三季度平均上网电价为0.4171元/度；
- 煤价略有上升，第二季度和第三季度电煤价格指数均值分别为522.25、525.70元/吨；
- 财务费用环比上升1.2亿元，资产减值损失环比上升1.7亿元；
- 投资收益环比下降4.1亿元，子公司中新电力确认存货跌价准备。
发电量与售电量：
- 2018年前三季度公司完成发电量3267.55亿千瓦时，同比增长11.04%；
- 完成售电量3078.19亿千瓦时，同比增长11.04%；
- 第三季度发电量增长8.27%，售电量增长8.34%。
行业与市场环境：
- 火电发电量增速放缓，9月单月增速降至5%以下，为2018年3月以来首次；
- 动力煤消费结构中65%用于火力发电，因此火电发电量增速下降对煤价需求影响较大；
- 电厂提前完成冬储煤库存，煤价有望高位回落，对火电公司业绩形成利好。
盈利预测与投资建议：
- 预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.31元、0.45元；
- 公司是A股火电上市公司，煤价回调后业绩弹性显著；
- 首次覆盖给予“增持”评级，认为其PB处于行业可比公司合理较低位置。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	152,459.44	170,330.50	178,670.32	185,675.77
归母净利润（百万元）	1,793.15	2,999.71	4,785.05	6,851.76
EPS（元）	0.12	0.20	0.31	0.45
ROE	2.33%	4.01%	6.10%	8.23%
PE	52	31	20	14
PB	1.02	1.05	1.00	0.94

煤炭采购情况

项目	2015	2016	2017
长协煤采购数量（万吨）	6,312	5,140	10,697
长协煤采购价格（元/吨）	401.90	416.23	557.42
市场煤采购数量（万吨）	6,744	8,020	6,099
市场煤采购价格（元/吨）	415.08	427.61	530.92

可比公司估值

公司简称	股价（元）	市值（亿元）	归母净利润（TTM）（亿元）	归母净利润（2018E）（亿元）	归母净利润（2019E）（亿元）	归母净利润（2020E）（亿元）	PE（TTM）	PE（2018E）	PE（2019E）	PE（2020E）	PB
华能国际	6.17	968.57	31.34	29.99	47.85	68.51	30.9	31.27	19.60	13.69	1.05
浙能电力	4.81	654.19	43.00	54.02	69.46	93.04	15.2	12.1	9.4	8.2	1.10
大唐发电	3.20	592.21	19.94	32.52	39.54	41.61	29.7	18.2	15.0	13.8	1.30
国电电力	2.39	469.64	23.25	33.94	41.61	45.54	20.2	13.8	11.3	10.0	0.91
华电国际	3.78	372.82	16.28	20.77	31.24	39.54	22.9	17.9	11.9	10.0	0.88