20221026-国信证券-华能国际-600011.SH-高煤价拖累业绩_新能源盈利持续提升_7页_337kb

报告摘要

华能国际在2022年前三季度因高煤价和电量下滑导致业绩大幅亏损，但新能源业务持续盈利，装机容量显著增长。公司整体盈利能力受到煤价高位影响，但随着政策支持和新能源装机占比提升，盈利结构有望优化。

业绩表现：2022年前三季度公司实现营业收入1839亿元，同比增长26.59%。但受燃煤采购价格大幅上涨及电量下滑影响，归属于母公司股东净利润为-39.4亿元，同比下滑477%。
新能源业务：公司新增风电/光伏装机2.2/1.5GW，截至2022Q3末，控股装机风电12.7GW，光伏4.8GW，新能源装机占比提升至14.2%。新能源业务贡献主要盈利，前三季度新能源归母净利约47亿元，Q3单季度贡献约13亿元。
政策支持：发改委出台政策控制煤价在合理区间（570-770元/吨），推动煤炭保供调价，有助于缓解公司燃料成本压力。同时，煤电市场化交易电价上浮，对冲燃料成本上涨。
未来预期：预计在“十四五”期间新增新能源装机40GW，2025年末新能源装机将达到50GW。随着新能源装机提升及绿电交易推进，公司利润结构将持续优化。
盈利预测调整：由于煤价持续高位，下调部分盈利预测。2022-2024年公司营业收入分别为2414、2499、2578亿元，同比增长18%、4%、3%；归母净利润分别为-46.5、109.3、145.2亿元，EPS为-0.30、0.70、0.92元。
估值与投资建议：给予新能源16-17倍PE估值，火电及其他9-10倍PE估值，公司合理市值为1398-1570亿元，对应每股合理价值为8.90-10.00元，较当前股价有9%~22%的溢价空间，维持“买入”评级。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	169,439	204,605	241,362	249,896	257,763
净利润(百万元)	4,565	-10,264	-4,653	10,931	14,517
每股收益(元)	0.29	-0.65	-0.30	0.70	0.92
ROE	3.8%	-9.8%	-4.6%	10.3%	12.8%
P/E	21.9	-9.8	-21.5	9.2	6.9
EV/EBITDA	9.1	33.3	21.4	11.2	10.0

维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望改善，新能源业务持续增长，估值合理，具备一定的溢价空间。

代码	公司简称	股价	总市值(亿元)	EPS(21A)	EPS(22E)	EPS(23E)	EPS(24E)	PE(21A)	PE(22E)	PE(23E)	PE(24E)	ROE(21A)	ROE(22E)	投资评级
600011.SH	华能国际	8.17	1,405	-0.65	-0.30	0.70	0.92	-9.76	-21.52	9.16	6.90	-10%	-5%	买入
0836.HK	华润电力	13.38	644	0.33	1.72	2.16	2.57	40.55	7.78	6.19	5.21	2%	10%	买入
2380.HK	中国电力	2.74	309	-0.09	0.25	0.37	0.50	-32.00	11.10	7.37	5.44	-1%	13%	买入
600905.SH	三峡能源	5.88	1683	0.20	0.31	0.37	0.42	29.4	19.0	15.9	14.0	8%	6%	买入