20181030-信达证券-华能国际-600011.SH-量价齐升促营收增长_成本升投资收益降致业绩下滑_5页_521kb

华能国际（600011.SH）季报点评总结

核心内容

华能国际在2018年前三季度实现营业收入1259.89亿元，同比增长13.08%；利润总额为39.89亿元，同比下降10.93%；归母净利润19.89亿元，同比下降29.33%。尽管营收增长主要由发电量和结算电价上升驱动，但公司净利润下滑主要受燃料价格上涨、资产减值损失及投资收益减少等因素影响。

主要观点

1. 营收增长因素

• 发电量增长：2018年前三季度公司完成发电量3,267.55亿千瓦时，同比增长11.04%。
• 电价上升：平均上网结算电价为417.12元/兆瓦时，同比增长1.99%。
• 区域表现：火电利用小时回升，福建、广东和华中地区发电量增长显著。
• 新能源贡献：新增风电、光伏、燃气机组对发电量增长起到积极作用。

2. 利润下滑原因

• 燃料成本上升：第三季度电煤价格指数上涨，且燃料结构变化导致现货煤交易占比上升。
• 资产减值损失：第三季度计提1.74亿元，环比大幅增加，主要由于子公司新加坡大士能源计提燃油存货跌价准备。
• 投资收益减少：第三季度投资收益为-2.28亿元，较上年同期大幅下降。
• 境外汇兑损失：对公司利润产生负面影响。

3. 装机规模扩张

• 公司计划通过非公开发行股票募集资金32.6亿元，用于新建投资项目。
• 项目完成后，公司将新增燃机热电权益装机容量800兆瓦、风电权益装机容量500兆瓦、火电及热电权益装机1650兆瓦，进一步扩大装机规模。

4. 盈利预测与评级

• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为1673.36亿元、1757.76亿元、1940.94亿元；归母净利润分别为25.40亿元、43.53亿元、64.08亿元；EPS分别为0.16元、0.28元、0.41元。
• 动态PE：对应2018年10月30日收盘价（6.27元/股）的动态PE分别为39倍、23倍、15倍。
• 评级：维持“增持”评级，认为公司盈利可期，未来增长潜力较大。

关键信息

• 2018年前三季度营收增长：主要得益于发电量和电价上升。
• 毛利率变化：前三季度毛利率为12.50%，同比增长0.45个百分点，但第三季度环比下降至11.3%。
• 净利润下滑：归母净利润同比减少29.33%，主要由燃料成本上升、资产减值及投资收益减少导致。
• 财务指标趋势：2018年EPS为0.16元，2020年预计为0.41元，显示公司盈利能力有望逐步恢复。
• 风险提示：包括煤炭市场风险、电量风险、电价风险、环保政策风险、利率风险等。

财务数据概览

结论

华能国际在2018年前三季度营收增长显著，但净利润因燃料成本上升及投资收益下滑而减少。公司未来装机规模将扩大，新能源项目将提升盈利能力。尽管短期面临一定的经营压力，但长期来看，公司盈利潜力仍被看好，维持“增持”评级。