20181025-天风证券-华能国际-600011.SH-燃料价格上升_投资收益下降_致Q3业绩低于预期_4页_513kb

报告摘要

华能国际（600011）Q3业绩分析总结

核心内容

华能国际在2018年第三季度发布财报，显示公司Q3营收为436亿元，同比增长9.02%，环比增长11.33%；营业成本为387亿元，同比增长11.19%，环比增长13.25%。然而，由于燃料价格上升和投资收益下降，公司Q3实现的归属于母公司净利润为-1.4亿元，低于市场预期。前三季度累计营业收入为1260亿元，同比增长13.08%；营业成本为1102亿元，同比增长12.48%；归属于母公司净利润为19.89亿元，同比下降29.33%。每股收益（EPS）为0.12元。

主要观点

发电量与利用小时：Q3公司发电量为1164.91亿千瓦时，同比增长8.27%，但增幅较Q1和Q2有所回落。前三季度发电量累计为3267.55亿千瓦时，同比增长11.04%。公司全口径利用小时为3180小时，同比增长105小时；火电利用小时为3281小时，同比增长129小时，显示机组利用效率持续提升。
上网电价：Q3境内电厂平均上网电价下降，导致前三季度上网电价低于一季度和上半年。境内电厂含税上网电价分别为：423.55元/兆瓦时（Q1）、418.57元/兆瓦时（Q2）、417.12元/兆瓦时（Q3）。上网电价同比增长的原因为市场电折价收窄，而环比下降则因部分省市将电价调整为燃煤标杆电价，下调幅度4厘到5分钱不等。
业绩亏损原因：Q3营业成本增幅明显高于营收增幅，主要由于燃料价格上涨，燃料成本占营业成本的60%-70%。标煤单价增加10元/吨将导致燃料成本增加3.06亿元。此外，投资净收益下降2.29亿元，环比Q2减少4.08亿元，进一步拖累业绩。公允价值变动收益为-0.07亿元，资产减值损失为1.74亿元，财务费用环比增加1.21亿元，均对Q3业绩产生负面影响。
盈利预测调整：基于Q3业绩表现，公司将2018-2019年归母净利预测由50.16亿元、68.51亿元调整为27.84亿元、44.99亿元，对应EPS由0.33元、0.45元调整为0.18元、0.29元。公司作为火电龙头企业，资产优质，未来若发电量增加、煤价下调，业绩有望显著提升。

关键信息

财务数据和估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	113,814.24	152,459.44	162,098.87	171,954.37	175,956.66
增长率（%）	-11.71	33.95	6.32	6.08	2.33
EBITDA（百万元）	35,857.70	32,052.69	25,792.15	28,254.61	29,335.15
净利润（百万元）	10,786.22	2,146.57	2,784.27	4,499.38	5,129.38
增长率（%）	-36.06	-79.66	55.27	61.60	14.00
EPS（元/股）	0.56	0.11	0.18	0.29	0.33
市盈率（P/E）	10.65	52.35	33.72	20.86	18.30
市净率（P/B）	1.15	1.24	1.32	1.30	1.27
市销率（P/S）	0.82	0.62	0.58	0.55	0.53
EV/EBITDA	7.10	9.82	11.58	10.19	9.73

风险提示

煤价上涨
发电量不及预期
宏观经济下行
政策调整

盈利预测

2018年归母净利预测：27.84亿元（原50.16亿元）
2019年归母净利预测：44.99亿元（原68.51亿元）
2018年EPS预测：0.18元（原0.33元）
2019年EPS预测：0.29元（原0.45元）

财务预测摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	113,814.24	152,459.44	162,098.87	171,954.37	175,956.66
营业成本（百万元）	89,389.95	135,209.27	141,417.80	149,618.06	152,893.93
营业利润（百万元）	14,139.01	4,095.23	5,094.25	7,800.54	8,807.38
净利润（百万元）	10,786.22	2,146.57	3,425.98	5,475.40	6,230.54
归属于母公司净利润（百万元）	8,814.29	1,793.15	2,784.27	4,499.38	5,129.38

主要财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率（%）	-11.71	33.95	6.32	6.08	2.33
营业利润增长率（%）	-38.54	-71.04	24.39	53.12	12.91
归属于母公司净利润增长率（%）	-36.06	-79.66	55.27	61.60	14.00
毛利率	21.46%	11.31%	12.76%	12.99%	13.11%
净利率	7.74%	1.18%	1.72%	2.62%	2.92%
ROE	10.81%	2.37%	3.92%	6.21%	6.93%
ROIC	6.82%	3.40%	3.56%	4.65%	5.01%
资产负债率（%）	68.73%	75.65%	76.01%	74.87%	73.94%
净负债率（%）	46.20%	61.01%	57.93%	62.86%	61.60%
流动比率	0.28	0.31	0.32	0.33	0.36
速动比率	0.23	0.26	0.25	0.27	0.28
应收账款周转率	7.28	7.84	7.81	9.69	9.69
存货周转率	18.50	21.38	18.31	18.72	18.46
总资产周转率	0.37	0.44	0.43	0.47	0.49

投资评级

行业：公用事业/电力
6个月评级：增持（维持评级）
当前价格：5.98元
目标价格：未提供

基本数据

项目	数值（百万）
A股总股本	10,997.71
流通A股股本	10,500.00
A股总市值	65,766.31
流通A股市值	62,790.00
每股净资产（元）	4.65
资产负债率（%）	74.25
一年内最高/最低（元）	8.19/5.78

结论

华能国际作为火电龙头企业，其业绩受到燃料价格和投资收益的显著影响。尽管发电量和利用小时有所提升，但燃料成本的增加和投资收益的下降导致Q3业绩亏损。公司未来若能实现发电量增长和煤价下调，业绩有望明显改善。分析师认为，公司资产质地优秀，具有长期投资价值，但需关注煤价波动、发电量不及预期及政策调整等风险因素。

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