2021年二季度宏观策略展望：经济热度不减，利率上行或难歇-20210402-财信国际经济研究院-22页_1mb

2021年二季度宏观策略展望总结

核心内容概览

全球经济：分化中加速复苏

• 加速复苏：受益于疫苗接种提速、财政货币刺激延续以及经济活动对疫情冲击更具韧性，全球经济有望加速复苏，但产出缺口可能形成永久性损失。
• 分化延续：发达经济体复苏程度好于新兴市场和发展中经济体，与低收入国家差距拉大；同时，各国国内不同行业和群体恢复程度也存在显著分化。

中国经济：延续微热概率偏大

• 投资：制造业投资将明显修复，受益于国内外需求共振复苏、利润分配改善和技术升级周期启动；基建投资回升幅度有限，受财政支持力度偏弱影响；房地产投资高位趋稳，竣工周期启动和租赁住房建设提供支撑。
• 消费：服务业重启叠加居民收入提高，消费有望迎来加速修复期，但疫情扰动仍存在，修复空间较大。
• 出口：外需修复与供给替代共振，出口短期维持高景气，全球贸易“蛋糕”扩大。
• 经济增长：预计二季度GDP增长8.4%，全年增长8.9%，呈现“前高后低”走势。

国内通胀：CPI上涨温和，PPI中枢“破5”

• CPI：服务业重启加速带动CPI回升，预计二季度中枢在1.4%左右，但猪肉价格下行周期启动将制约涨幅。
• PPI：低基数叠加需求回暖，预计二季度PPI中枢大概率“破5”，翘尾因素大幅提高。

国内政策：缓慢退潮，强化定向精准调控

• 货币政策：流动性偏紧概率较大，社融增速或降至12%左右，但结构性工具将强化，支持小微企业、科技和绿色领域。
• 财政政策：财政政策步入落地放量期，支出结构更加偏向民生和定向调控，支持力度不减。

大类资产配置：利率上行或难歇，商品行情未完待续

• 债市：短期承压，拐点或在二季度之后。
• A股：难有趋势性机会，结构上顺周期板块跑赢概率更大。
• 大宗商品：行情未完待续，但波动可能加大。
• 黄金：短期承压，但中长期战略配置价值仍在。

主要观点

• 全球经济在分化中加速复苏，但产出缺口难以弥补。
• 中国二季度经济延续微热，增长动力来自制造业投资修复、消费加速回暖和出口高景气。
• CPI温和回升，PPI中枢“破5”，通胀压力逐步显现。
• 货币政策缓慢退潮，结构性工具将成为重点；财政政策落地放量，结构更加精准。
• 大宗商品价格趋势未完待续，黄金中长期仍具战略配置价值。

关键信息

• 全球经济复苏：主要受疫苗接种和财政货币刺激推动，但存在明显分化，发达经济体复苏更快。
• 中国经济亮点：制造业投资修复、服务业重启、出口高景气，GDP预计增长8.4%。
• 通胀预期：CPI温和回升，PPI中枢有望突破5%，主要受服务业复苏和大宗商品价格上涨影响。
• 政策走向：货币政策向常态化回归，财政政策强调结构性支持，重点放在民生和中小企业。
• 资产配置建议：债市短期承压，A股结构性机会显现，大宗商品行情持续，黄金中长期配置价值仍在。

附：研究团队信息

• 胡文艳：宏观经济研究中心 资深研究员，邮箱：huwenyan21@126.com
• 李沫：宏观经济研究中心 高级研究员，邮箱：limo.ye@163.com
• 陈然：宏观经济研究中心 研究员，邮箱：chenran@hnjrkg.com

附：相关图表说明

• 图1-2：全球主要经济体利率和商品价格反弹至疫前水平。
• 图3-4：展现发达经济体与新兴市场、低收入国家之间的复苏分化。
• 图12-13：制造业细分行业投资增速变化，工业企业利润领先居民收入。
• 图16-17：房地产投资结构变化及房企融资政策收紧。
• 图20-21：消费恢复偏慢，服务业重启将对消费形成支撑。
• 图22-23：工业企业利润和个体户投资改善将推动居民收入回暖。
• 图24-25：全球经济复苏加快，主要经济体工业生产未恢复至疫前。
• 图27：2021年GDP增速呈“前高后低”走势。
• 图28-33：CPI与PPI翘尾因素及新涨价因素推动通胀回升。
• 图34-37：社融增速、PPI与CPI走势对利率形成影响。
• 图38-39：财政支出进度慢于收入，财政政策向民生倾斜。
• 图40-43：股债吸引力下降，顺周期板块更具配置价值。
• 图44-47：美国经济回暖和库存周期启动推动大宗商品需求。
• 图48：全球货币超发对金价形成支撑。

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