非银金融行业2021年二季度投资策略：高安全边际下寻找α-20210402-长江证券-33页_1mb

非银金融2021年二季度投资策略总结

核心内容概述

2021年二季度非银金融板块的投资策略聚焦于“高安全边际下寻找α”，强调在市场周期和政策周期的背景下，寻找具备盈利确定性和估值优势的标的。

证券板块分析

主要观点

• 市场周期与政策周期：以“股债比”（沪深300股息率 / 10年期国债收益率）作为择时模型，股债比在0.5-1.0区间波动，越低意味着股票性价比越低。
• 市场流动性：股票市场流动性预计保持平稳，沪深港通和新发基金规模相对稳定。
• 政策方向：监管政策聚焦于制度建设，强调“建制度、不干预、零容忍”，推动市场结构和生态优化。
• 盈利预测：2021年一季度行业盈利在低基数下改善，全年预计保持略增。
• 估值水平：证券行业PB估值降至1.60倍，处于历史低位，头部券商估值具备较强安全边际。
• 推荐标的：中金公司H股，因其全面的业务能力、跨境布局和稳定的盈利模式，有望受益于市场增长和政策红利。

关键信息

• 中金公司盈利预测（单位：百万元，%）：

  • 营业收入：2021E为27,708，增速11.4%；2022E为30,727，增速10.9%
  • 归属净利润：2021E为8,767，增速16.5%；2022E为10,348，增速18.0%
  • EPS：2021E为1.82，2022E为2.14
  • ROE：2021E为14.6%，2022E为14.8%
  • H股-PE：2021E为8.11，2022E为6.87
  • H股-PB：2021E为1.10，2022E为0.95

• 东方财富盈利预测（单位：百万元，%）：

  • 营业收入：2021Q4为9,537，增速24.1%；2022E为11,638，增速22.0%
  • 归属净利润：2021Q4为6,067，增速30.3%；2022E为7,710，增速27.1%
  • EPS：2022E为0.90
  • ROE：2022E为23.5%
  • PB：2022E为6.9

保险板块分析

主要观点

• 低估值弱复苏：保险板块估值处于低位，具备绝对和相对收益潜力。
• 负债端弱复苏：一季度受益于开门红运作和低基数效应，二季度增长预期放缓，全年弱复苏。
• 资产端强支撑：通胀逻辑下利率上行，利好保险投资收益，内含价值和新业务价值有望提升。
• 产品结构变化：新旧重疾产品切换，头部企业产品竞争力增强。
• 推荐标的：中国平安、中国太保、中国太平。

关键信息

• 保险行业估值：处于历史低位，具备配置价值。
• 二季度预测：
  • 中国平安NBV同比增速11.4%，归母净利润同比增速25.9%
  • 中国人寿NBV同比增速-3.8%，归母净利润同比增速35.5%
  • 中国太保NBV同比增速1.6%，归母净利润同比增速39.3%
• 利率上行：PPI预计在二季度快速攀升，利好保险资产端收益。
• 新旧重疾产品对比：
  • 保障范围扩大、保费降低，头部企业产品更具竞争力。
  • 中小企业产品提价，但性价比差距缩小。

多元金融板块分析

主要观点

• 风险释放压制盈利：信托行业ROE持续下降，盈利主要受减值拖累。
• 规模持续压缩：信托行业资产规模稳步压降，集合信托发行量下滑。
• 报酬率微升：非标监管趋严，信托报酬率维持上升趋势，但上行空间有限。
• 转型业务进展：新业务虽有所起色，但相较于传统业务仍占比较低。
• 推荐关注点：持续跟踪风险释放节奏，关注减值情况。

关键信息

• 信托行业ROE：2020年四季度降至6.5%，同比和环比均下降。
• 信托规模：2020年末降至20.5万亿，规模持续压缩。
• 集合信托发行量：持续下滑，反映市场信心不足。
• 信托报酬率：连续4个月回升，但预计上行有限。
• 减值情况：
  • 安信信托：贷款和债权投资减值损失合计26.32亿元
  • 中航资本：应收账款及其他应收款减值损失合计21.92亿元
  • 爱建集团：债权投资减值损失0.41亿元

风险提示

1. 利率下行超出预期
2. 开门红大幅低于预期

总结

非银金融板块在2021年二季度投资策略中，证券板块推荐中金公司H股，保险板块推荐中国平安、中国太保、中国太平，多元金融板块需持续关注风险释放节奏和减值情况。整体策略聚焦于“高安全边际下寻找α”，强调估值低位和盈利确定性。