2021年二季度宏观策略展望：经济热度不减，利率上行或难歇_22页_2mb

2021年二季度宏观策略展望总结

核心内容概览

2021年二季度全球经济与中国经济均呈现复苏态势，但复苏过程存在明显分化。国内通胀温和回升，政策层面逐步退潮并强化结构性调控，大类资产配置逻辑围绕“虚实再平衡”展开。

主要观点与关键信息

全球经济：分化中加速复苏

• 加速复苏：受益于疫苗接种提速、财政货币刺激延续和经济活动对疫情冲击更具韧性，全球经济有望加速复苏，但产出缺口可能形成永久性损失。
• 分化延续：
  • 发达经济体 vs 新兴市场：发达经济体复苏程度将继续好于新兴市场和发展中经济体，尤其与低收入国家的差距可能进一步拉大。
  • 行业与群体分化：疫情对不同行业及群体恢复程度继续分化，接触型和聚集型服务业恢复缓慢，而低接触型行业恢复较快。
  • 疫苗接种不均衡：疫苗获取和接种机会不均是分化的主要原因，发达经济体疫苗接种进展优于其他国家。
  • 财政空间差异：发达经济体财政预算空间较大，对保障实体经济复苏能力更强。

中国经济：延续微热概率偏大

• GDP增长预期：预计二季度GDP增长约8.4%，全年约8.9%，受基数效应影响，走势呈“前高后低”。
• 投资修复：
  • 制造业投资：受益于国内外需求共振复苏、利润分配格局改善和技术升级周期启动，制造业投资有望明显修复。
  • 基建投资：专项债发行放量将带动基建投资阶段性回暖，但受公共财政支持力度偏弱和项目储备不足影响，增速回升有限。
  • 房地产投资：受政策调控和市场流动性趋紧影响，房企拿地放缓，但竣工周期和租赁住房建设将支撑房地产投资。
• 消费修复：服务业重启叠加居民收入提高，消费有望迎来加速修复期，尤其在疫情好转和节假日集中影响下。
• 出口维持高景气：外需修复与供给替代共振，出口短期或维持高景气，全球贸易“蛋糕”扩大，我国出口份额有望保持稳定。

通货膨胀：CPI与PPI有望共振回升

• CPI温和上涨：
  • 服务业重启和去年非食品基数偏低将推动CPI回升，预计二季度中枢在1.4%左右。
  • 猪肉价格下行周期启动，预计二季度拉动CPI下降0.3到0.4个百分点。
• PPI中枢“破5”：
  • 二季度PPI翘尾因素环比提高2.3个百分点，叠加国内外需求快速修复，预计PPI中枢大概率突破5%。
  • PPI有望与CPI形成共振回升，反映实体经济加速修复与金融条件收敛。

宏观政策：缓慢退潮，强化定向精准调控

• 货币政策：
  • 二季度流动性偏紧概率较大，社融增速或降至12%左右。
  • 结构性工具将发挥更大作用，对小微企业、科技和绿色领域金融支持力度或不减。
  • 十年期国债收益率上行压力犹存，但空间或已有限。
• 财政政策：
  • 财政政策进入落地放量期，重点支持民生和基建。
  • 一般公共财政支出增速偏低，财政政策呈现“提质增效”与“紧平衡”特征。
  • 专项债优先支持在建工程，对基建的拉动作用或将减弱。

大类资产配置：利率上行或难歇，商品行情未完待续

• 债市承压：短期仍承压，拐点可能出现在二季度之后。
• A股难有趋势性机会：结构上顺周期行业跑赢概率更大，中证500等兼具周期属性的标的更具吸引力。
• 大宗商品行情未完待续：受全球需求回暖和货币宽松影响，商品价格涨势或难歇，但波动可能加大。
• 黄金短期承压：受全球利率上行影响，黄金价格短期承压，但中长期战略配置价值仍存。

附录：报告团队与联系方式

• 报告团队：财信研究院宏观团队
• 研究员：
  • 胡文艳：宏观经济研究中心 资深研究员，邮箱：huwenyan21@126.com
  • 李沫：宏观经济研究中心 高级研究员，邮箱：limo.ye@163.com
  • 陈然：宏观经济研究中心 研究员，邮箱：chenran@hnjrkg.com
• 财信宏观经济研究中心微信号：见文档末尾图示

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