20170417-兴业研究-广谱利率观察第3期_资产定价曲线难下移_20页_1mb

资产定价曲线难下移总结

核心内容

本报告为《广谱利率观察第3期》，由兴业研究策略研究部发布，分析了2017年4月17日前两周金融市场和存贷款定价曲线的变化趋势。报告指出，由于经济数据超预期和监管环境趋严，资产定价曲线整体难以下移，甚至出现小幅上行。

主要观点

1. 市场因素支撑利率上行

• 经济数据超预期：一季度GDP增长6.9%，高于预期，显示经济仍在修复轨道上，对存贷款利率形成支撑。
• 融资数据稳定：社融同比增长12.5%，其中表外融资增长24.9%，显示实体融资需求依然牢固，利率难显著下行。

2. 监管环境趋严影响市场预期

• 监管补缺启动：银监会密集出台政策，重点整治“三套利”、同业资金链条和信用风险点，强化监管制度建设、风险源头遏制、非现场检查、信息披露和处罚机制。
• 市场预期变化：尽管监管并非新增，但市场认为监管强度超出预期，短期内可能引发金融市场定价曲线缓慢上移。

3. 负债端利率稳中略升

• 同业存单利率上行：3个月、6个月和1年期同业存单发行利率分别上行4.56BP、3BP和7.5BP，反映机构对流动性管理压力加大。
• 对公存款利率上浮：部分银行对公一年期定期存款报价高于基准利率50BP，显示机构对稳定负债来源的争夺加剧。
• 央行操作影响：央行在4月13日和14日重启公开市场净投放，但此前连续净回笼，流动性维持紧平衡状态。

4. 资产端利率变化

• 长端利率上行：十年期国债和国开债收益率分别上行6BP和2BP，监管政策对债券市场投资的关注推动长端利率小幅上升。
• 资产比价分析：考虑税收和资本占用后，长久期利率资产税后收益率有所提升，但需注意配置额度限制。
• 信用资产配置价值上升：按揭贷款和短久期信用债的税后收益率接近或略高于一般企业贷款，显示其配置价值上升。

5. 实体融资利率略有下降

• 企业融资成本下降：票据直贴利率普遍下降15BP，信用债券发行成本维持在5.5%以上，显示实体融资需求稳定，利率难显著下行。

6. 市场环境与利率趋势

• 利率曲线维持平坦化：金融市场利率曲线整体位置略有上升，但形态无明显变化。
• 未来三个月趋势：监管政策将在微观层面逐步落地，机构风险偏好被压制，利率可能维持在一季度水平附近。

关键信息

• 利率变化趋势：金融市场和存贷款定价曲线整体难以下移，可能小幅上行。
• 经济与监管影响：一季度经济数据超预期和监管趋严是主要推动力。
• 负债端策略：机构需加强稳定负债来源的争夺，如三方存款、协议存款等。
• 资产端策略：建议适当配置短久期信用债、同业存单及浮动利息资产，控制资产整体久期。
• 政策背景：银监会发布多项政策，强化对“三套利”、同业资金链条和信用风险的监管，属于补缺性质，而非新增监管。

附件说明

• 附件1：资产比价计算仅基于静态和行业水平比较，未考虑机构规模及EVA考核特征，如需个性化测算，可联系报告作者。
• 附件2：详细列出了各类债券投资的税收情况，包括增值税及附加、企业所得税等，不同债券类型税收政策有所差异。

总结

整体来看，当前金融市场和存贷款定价曲线在经济超预期和监管趋严的双重影响下，短期内难以下移，甚至出现小幅上行。机构在负债端需加强流动性管理，争取稳定负债来源；在资产端则应关注短久期信用债和同业存单的配置价值，同时控制资产久期。未来三个月，监管政策的落地将进一步压制机构风险偏好，利率维持高位的可能性较大。