20210402-财信国际经济研究院-2021年二季度宏观策略展望_经济热度不减_利率上行或难歇_22页_2mb

2021年二季度宏观策略展望总结

核心内容概览

2021年二季度全球经济和中国经济均呈现加速复苏趋势，但复苏过程中的分化现象依然显著。国内通胀温和回升，政策调控呈现“缓慢退潮、精准定向”的特点，大类资产配置逻辑围绕“虚实再平衡”展开，利率上行或难歇，商品行情仍将持续，黄金短期承压但中长期配置价值仍存。

主要观点

全球经济：分化中加速复苏

• 加速复苏：全球疫苗接种提速、财政货币刺激延续、经济活动对疫情冲击更具韧性，推动全球经济复苏加速。
• 产出缺口：尽管复苏好于预期，但疫情对经济的长期影响可能造成产出缺口无法完全弥补。
• 分化延续：发达经济体因疫苗接种和财政实力优于新兴市场和发展中经济体，复苏速度更快；同时，各国内部行业和群体恢复程度不一，高接触性行业恢复缓慢。

中国经济：延续微热概率偏大

• GDP增长：预计二季度GDP增长约8.4%，全年增长约8.9%，呈现“前高后低”走势。
• 投资修复：制造业投资将明显修复，受益于国内外需求共振、利润分配改善和政策支持；基建投资受专项债放量带动，但增速回升有限；房地产投资高位趋稳，受竣工周期和政策支持影响。
• 消费修复：服务业重启和居民收入改善将推动消费进入加速修复期，但疫情扰动仍存，修复空间较大。
• 出口高景气：外需修复和供给替代共振，出口短期维持高增长，全球贸易份额有望保持高位。

关键信息

通货膨胀：CPI与PPI共振回升

• CPI温和回升：服务业重启带动服务价格上涨，预计二季度CPI中枢在1.4%左右，但猪肉价格下行周期将拖累CPI。
• PPI中枢“破5”：翘尾因素大幅提高，加上国内外需求回暖，PPI中枢有望突破5%，商品价格持续上涨。

宏观政策：缓慢退潮，强化定向调控

• 货币政策：流动性偏紧概率较大，社融增速或降至12%，但结构性工具将加强，支持小微企业、科技和绿色产业。
• 财政政策：财政支出结构性特征显著，重点支持民生和基建领域，专项债发行放量，但整体支出力度偏弱。

大类资产配置：利率上行或难歇，商品行情未完待续

• 债市承压：利率上行趋势仍在，但空间有限，拐点或在二季度之后。
• A股结构性机会：趋势性机会不多，顺周期板块更具优势，中证500等具备较高盈利弹性的品种或表现更优。
• 大宗商品：行情未完待续，但波动性或将增加，受全球经济复苏和需求回暖支撑。
• 黄金短期承压：受利率上行影响，黄金价格短期受压，但中长期因全球货币超发仍具战略配置价值。

重要图表与数据

• 全球利率回升：主要经济体债券利率反弹至疫前水平。
• 全球商品价格回升：能源和非能源商品价格恢复至疫情前水平。
• 疫苗接种不均衡：发达经济体疫苗接种率显著高于新兴市场和发展中经济体。
• 服务业恢复不均：接触性行业恢复缓慢，低接触性行业恢复较快。
• 专项债发行节奏：一季度发行偏慢，二季度有望放量。
• 居民收入改善：工业企业利润增速领先居民收入增速，预计二季度消费将加速修复。
• 出口高景气：受益于外需修复和供给替代，出口保持高位。
• CPI与PPI走势：二季度CPI中枢在1.4%，PPI中枢有望突破5%。
• 社融与利率关系：社融增速见顶后，利率将先波动上行后趋于回落。
• 股债吸引力：A股性价比偏低，债市吸引力增强。
• 全球货币超发：M2/GDP比率大幅上升，为金价提供中长期支撑。

总结

2021年二季度全球经济在分化中加速复苏，但产出缺口可能形成永久性损失；中国经济延续微热态势，投资、消费和出口均呈现修复迹象；通胀温和回升，CPI和PPI共振上行；宏观政策趋向缓慢退潮，强调结构性调控；大类资产配置逻辑围绕“虚实再平衡”，债市承压，A股结构性机会显现，大宗商品行情持续，黄金短期承压但中长期配置价值仍在。