20240331-天风证券-固定收益宏观利率周报_如何看待发行计划与曲线形态__10页_1mb

二季度国债发行与市场展望

一、发行计划与曲线形态

• 2024年二季度国债每月发行6笔记账式付息国债，未安排常规超长期限国债，可能为特别国债让路，预计从4月下旬开始发行，目标规模1万亿元，期限或将分布于15年、20年、30年及50年。

二、政府债供给压力

• 二季度官方尚未明确要求地方债加快发行，但预计地方债净融资量在10-12万亿元左右，加上国债净融资13-15万亿元，当年政府债净融资在23-27万亿元，接近2020年同期水平，供给压力较大。

三、市场预期与央行配合

• 当前环境下，央行或将通过降准起用流动性，预计释放5000-10000亿元。考虑到内外均衡压力、汇率波动与社融数据表现，资金面或难现宽松。
• 相比2020年与2023年，本次特别国债期限结构变化较大，可能对超长端利率产生压力，但并不计入降息降准动作。

四、市场策略建议

• 投资者若关注供给问题，应考虑哑铃型配置策略，配置短期与超长两种期限国债，信用票息将是震荡市下的重要工具。
• 市场预期继续改善之前，资产荒逻辑可能仍将延续，票息策略可积极增厚收益。

风险提示

• 经济超预期波动、财政和货币政策力度超预期调整、数据测算误差等可能影响评估结果。