20210306-中原证券-固定收益点评_2021年政府工作报告债市关注什么_6页_506kb

报告摘要

2021年政府工作报告债市关注点总结

核心内容概述

2021年政府工作报告对经济发展目标和政策基调进行了明确阐述，对债券市场影响较大。报告强调经济目标恢复常态化，财政政策延续但力度放缓，货币政策保持稳健，整体政策导向以“提质增效”“防风险”为主，对利率债供给因素的预期与市场较为一致。

主要观点

1. 经济发展目标恢复常态

GDP目标：设定为6%，与潜在增速接近，但考虑疫情低基数效应，实际增速可能更高。
市场预期：普遍认为实际GDP增速可能在8%以上，甚至接近9%。
政策导向：淡化对GDP增速的追求，更加重视经济发展质量与风险防控。

2. 通胀与就业目标保持稳定

通胀目标：维持3%，与2018-2019年水平一致。
调查失业率目标：控制在5.5%以内，显示经济全面恢复常态。

关键信息

财政政策：积极延续，力度放缓

政策基调：“积极的财政政策要提质增效、更可持续”，强调可持续性，意味着政府债务增长不可持续。
赤字率：拟按3.2%左右安排，对应财政赤字规模约35400亿元。
专项债限额：拟安排3.65万亿元，较上年小幅下降0.1万亿元。
政策意图：优先支持在建工程，不急于推出大量新项目，财政政策灵活调整空间保留。

货币政策：稳健为主，防风险优先

政策基调：“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，延续不急转弯思路。
重点方向：处理好恢复经济与防范风险的关系，强调精准投放。
M2与社融增速：目标为“与名义经济增速基本匹配”，与2019年一致。
支持政策：普惠小微企业贷款延期还本付息政策延续，再贷款再贴现力度加大。

债市影响分析

利率债供给：赤字率和专项债限额与市场预期接近，供给力度温和。
市场反应：报告发布后，债市早盘平稳，午后大幅下行，显示市场对防风险政策力度存在担忧。
市场情绪：前期交易盘看空情绪浓厚，仓位和久期维持低位，做多需求集中释放导致利率快速下行。

风险提示

疫情超预期：病毒变异或疫苗效力减弱，可能导致疫情持续时间超出预期。
出口回落：海外生产修复可能加快，导致我国出口回落速度超预期。

附录：政策对比（2017-2021）

年份	GDP目标	CPI目标	调查失业率	财政政策基调	财政赤字（亿元）	赤字率	地方专项债（亿元）	货币政策基调	社融增速	M2增速
2021	6%	3%	5.50%	积极的财政政策要提质增效、更可持续	-	3.20%	36500	稳健的货币政策要灵活精准、合理适度	与名义经济增速基本匹配	-
2020	-	3.50%	6%	积极的财政政策要更加积极有为	37600	3.60%	37500	稳健的货币政策要更加灵活适度	高于去年	-
2019	6%-6.5%	3%	5.50%	积极的财政政策要加力提效	27600	2.80%	21500	稳健的货币政策要松紧适度	与国内生产总值名义增速相匹配	-
2018	6.50%	3%	5.50%	积极的财政政策取向不变，要聚力增效	23800	2.60%	13500	稳健的货币政策保持中性，要松紧适度	规模合理增长	-
2017	6.50%	3%	-	财政政策要更加积极有效	23800	3.00%	8000	货币政策要保持稳健中性	12%	12%

总结

2021年政府工作报告在经济目标和政策基调上延续了稳定、可持续的思路。财政政策从“更加积极有为”转向“提质增效、更可持续”，赤字率维持在3.2%左右，专项债规模小幅下降，显示政策力度有所放缓但不急于退出。货币政策则继续强调稳健、灵活、精准，防风险成为重点，M2与社融增速目标回归与名义经济增速匹配。整体来看，政策对市场影响较为温和，但市场对防风险力度存在担忧，导致债市在报告发布后出现波动。

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