20220508-国盛证券-固定收益定期_如何看待政府债供给冲击__16页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

本报告主要分析了2022年政府债供给情况及其对债市的影响，同时对利率债、信用债、转债及利率衍生品市场进行了周度跟踪和回顾。

主要观点

• 政府债供给压力集中于5-6月：
  政府债券发行节奏加快，政策提前发力导致政府债供给在5-6月达到高峰。根据估算，5月和6月政府债券净融资额分别为1.20万亿和1.27万亿，同比多增4032亿元和6097亿元，是今年供给压力最大的时期。

• 地方债发行节奏加快：
  地方政府被要求在6月底前完成大部分新增专项债的发行，1-4月累计净融资1.62万亿元，扣除置换隐债再融资债1226亿元后，剩余新增专项债规模为2.15万亿元。预计5-6月地方债净融资规模为1.45万亿元，其中5月约6500亿元，6月约8000亿元。

• 下半年政府债供给将下降：
  尽管下半年可能推出1万亿特别国债，但整体政府债供给仍明显低于去年。预计下半年政府债净融资将大幅少增，可能对利率走势形成压力，但不会改变整体趋势。

• 货币政策配合财政政策：
  面对政府债供给冲击，央行将通过MLF、降准等工具增加货币投放，缓解市场流动性压力，降低融资成本，避免市场受到冲击。

• 债市无需过度悲观：
  尽管5-6月政府债供给压力较大，但预计下半年供给回落，对利率走势影响有限。同时，疲弱的经济基本面将促使货币政策保持宽松，未来可能进一步降息或降准。

关键信息

• 2022年新增地方债额度为3.65万亿，1-4月已累计净融资1.62万亿元。

• 5-6月专项债净融资估计为1.45万亿元，其中5月约6500亿元，6月约8000亿元。

• 特别国债计划为1万亿，预计在8月和9月发行，8月4000亿元，9月6000亿元。

• 5月和6月政府债净融资同比多增4032亿元和6097亿元，是今年供给压力最大的时期。

• 下半年政府债净融资将较去年少增1.61万亿，供给压力显著下降。

• 市场流动性可能受到短期扰动，但不会对利率走势形成方向性改变。

• 信用债市场表现分化：
  上周信用债和城投债发行量、净融资量下降，高估值成交个券数量多于低估值成交，房地产行业高估值和低估值成交均占比较高。

• 转债市场韧性较强：
  转债跟随股市回调但表现优于股票，债底开始体现价值，适合左侧布局。

• 利率衍生品市场分化：
  国债期货各期限分化，利率互换利率也呈现分化趋势。

风险提示

• 疫情发展超预期可能对经济和金融市场造成影响。

附录：相关研究

1. 《固定收益专题：AMC债券如何看？——不良资产管理行业信用分析》2022-05-06
2. 《固定收益点评：从融资看信用债市场变化一年以来回顾与未来展望》2022-05-05
3. 《固定收益定期：小长假期间的现实情况与预期变化》2022-05-04
4. 《固定收益定期：信贷投放的动力和障碍—2022Q2信贷经理调研结果》2022-05-04
5. 《固定收益点评：现实与期望的博弈一五月债市展望》2022-05-03

图表目录

• 图表1：地方政府债供给开始放量
• 图表2：5-6月专项债净融资额估计
• 图表3：2022年政府债券供给预测（亿元）
• 图表4：2022年各月政府债券净融资与去年同期变化
• 图表5：高炉开工率
• 图表6：汽车半钢胎开工率
• 图表7：30大中城市房地产销售面积
• 图表8：汽车零售销售
• 图表9：商务部食用农产品价格指数
• 图表10：猪肉价格
• 图表11：商务部生产资料价格指数
• 图表12：螺纹钢现货和期货价格
• 图表13：央行公开市场净投放与短端利率
• 图表14：央行公开市场操作情况
• 图表15：DR007 和 R007 走势
• 图表16：Shibor 和 Libor
• 图表17：各期限国债利率
• 图表18：国债期限利差
• 图表19：企业债利率走势
• 图表20：同业存单和理财利率走势
• 图表21：国债收益率曲线周度变化
• 图表22：国开债收益率曲线周度变化
• 图表23：债券净融资情况
• 图表24：同业存单净融资情况
• 图表25：上周重点信用事件明细梳理
• 图表26：信用债发行778.9亿元
• 图表27：城投债发行240亿元
• 图表28：上周高估值与低估值成交前10个券
• 图表29：中证转债与中证A股走势
• 图表30：上证转债与上证A股走势
• 图表31：股票与转债分行业涨跌幅
• 图表32：期间转债与正股涨跌幅（剔除新券）
• 图表33：全市场加权平均纯债溢价率
• 图表34：加权平均纯债YTM
• 图表35：全市场加权平均转股溢价率
• 图表36：全市场加权平均平价
• 图表37：累计待发行转债数量与规模
• 图表38：新增待发行转债数量与规模
• 图表39：国债期货主力合约收盘价
• 图表40：国债期货主力合约持仓量
• 图表41：国债期货周度数据
• 图表42：FR007利率互换走势
• 图表43：SHIBOR3M利率互换走势

总结

总体来看，2022年政府债券供给压力集中在5-6月，市场需关注此阶段的流动性变化。尽管存在供给冲击，但央行将通过货币政策工具进行配合，降低对市场的冲击。债市无需过度悲观，长期利率仍有下行空间。信用债市场表现分化，转债市场相对稳定，具备一定的投资价值。风险提示方面，需关注疫情发展对经济和市场的潜在影响。