20180117-招商证券-国债收益率曲线分析手册（1）_认识曲线_14页_1mb

债券市场专题报告总结：认识收益率曲线

核心内容

本报告是“国债收益率曲线分析手册”系列的第一篇，旨在帮助投资者建立对收益率曲线特征与基本规律的认识。收益率曲线作为债券市场的关键指标，反映了市场对利率变化的预期、债券风险溢价及凸度偏差等因素，是资产定价的基准和货币政策传导的中介。

主要观点

• 收益率曲线的定义：收益率曲线通常指到期收益率曲线，它表示债券到期期限与收益率之间的关系，是衡量投资决策的重要工具。
• 收益率曲线的形态：常见的收益率曲线形态包括正向、反向、水平和波动型。正向曲线意味着经济处于增长阶段，反向曲线则通常预示经济衰退。
• 收益率曲线的变化方式：收益率曲线的变化可以归纳为三种基本类型：平行移动、旋转变化（斜率变化）和蝴蝶型变化（凸度变化）。其中，平行移动对收益率曲线变动的贡献度最高（约89%），其次是旋转变化（约8%）和蝴蝶型变化（约2%）。
• 收益率曲线的影响因素：
  • 市场对未来收益率变化的预期：预期未来短期利率上升会导致收益率曲线向上倾斜。
  • 债券风险溢价：不同期限债券的收益率差异反映其风险溢价，尤其长期债券的流动性溢价影响较大。
  • 凸度偏差：凸度影响收益率曲线的弯曲程度，长端债券的凸度偏差较大，对收益率曲线形态变化有重要影响。

关键信息

一、我国国债收益率曲线的历史回顾

自2002年以来，我国债市经历了六轮牛市和六轮熊市，各阶段的收益率曲线形态和趋势有所不同：

二、我国收益率曲线的统计特征

• 收益率分布：长端收益率集中度更高，而短端受到资金利率波动影响更大。
• 牛熊市表现：
  • 在牛市中，收益率曲线整体下移，收益率极小值偏离度更大。
  • 在熊市中，收益率曲线整体上移，收益率极大值偏离度更大。
• 收益率曲线变化：收益率曲线在牛熊市中表现出不同的波动特征，如“牛陡”、“牛平”、“熊平”等。

三、我国收益率曲线的相关性特征

• 国债收益率相关性：短端国债之间及长端国债之间的相关性较强，体现市场分割理论。
• 长短端相关性：长短端相关性较弱，表明市场对不同期限债券的定价存在差异。
• 国债与金融债：国债与金融债之间的相关性无明显差异，说明其差异主要来源于发债主体。
• 国债与资金利率：短端国债收益率与资金利率相关性更强，但整体上债券市场内部联动性更强。

结论

本报告总结了我国债券市场收益率曲线的基本特征、变化方式及其影响因素，为投资者提供了一个系统的研究框架。理解收益率曲线的变化有助于把握市场趋势，优化投资策略，并为政策制定者提供参考。