20170621-东北证券-债券市场专题报告_平坦化收益率曲线的演绎手册_16页_1mb

证券研究报告总结：平坦化收益率曲线的演绎手册

核心内容

本报告分析了当前中国国债收益率曲线的极度平坦化现象，并结合历史经验探讨其演变趋势及对债券市场投资策略的影响。报告指出，当前收益率曲线的平坦化主要是由金融监管加强、流动性压力上升以及宏观经济基本面变化等因素共同作用的结果。在短期内，收益率曲线预计将继续维持较为平坦的状态，出现“牛陡”或“熊陡”行情的可能性均较低。

主要观点

• 收益率曲线平坦化现象：2017年4月以来，收益率曲线持续平坦化，甚至出现10年期与1年期国债收益率倒挂的情况。
• 历史经验参考：2006年以来，国债收益率曲线共出现过四次极度平坦化的情况，分别是：
  • 2008年9月-2008年12月（牛平到牛陡）
  • 2011年6月-2011年10月（熊平到牛陡）
  • 2013年6月-2013年12月（熊平到熊陡）
  • 2014年8月-2015年4月（牛平到牛陡）
• 曲线演变机制：
  • 牛平到牛陡：短期利率下行快于长期利率，通常由于央行宽松政策。
  • 熊平到牛陡：短期利率快速上行，长端利率缓慢上行或下行，通常由于货币政策收紧和经济下行压力。
  • 熊平到熊陡：短期利率快速上行，长端利率也同步上行，但幅度更大，通常由于实体经济表现较好，市场流动性紧张。
  • 牛平到熊陡：短期利率上行快于长端利率，通常由于经济基本面恶化和货币政策转向紧缩。

关键信息

本次收益率曲线平坦化的原因

• 宏观经济基本面：2016年8月至2017年3月，宏观经济呈现复苏态势，GDP增速稳定，固定资产投资和房地产投资增速回升，支持长端利率上行。
• 货币政策：央行在2016年8月至2017年3月期间，虽未进行传统加息，但通过上调OMO及MLF利率，保持偏紧的货币政策。同时，金融监管和MPA考核导致银行流动性压力增大，资金利率快速上行。
• 市场流动性：金融监管加强引发银行体系流动性紧张，短端利率快速上行，长端利率相对缓慢，导致期限利差迅速收窄。

当前收益率曲线演变展望

• 短期内不会出现熊陡：由于2013年类似情况下的市场调整可能性较低，且当前实体经济融资需求较弱，经济下行压力虽存在但不会导致长端利率大幅上行。
• 短期内也不会出现牛陡：当前宏观经济不会出现明显失速，政府对经济增长放缓的容忍度提高，货币政策不会大幅宽松，短端利率难以快速下行。
• 收益率曲线维持平坦：由于长端利率难以大幅上行，短端利率短期内也难以大幅下行，收益率曲线将维持较为平坦的状态，短期内难以明显修复。

历史阶段对比

结论

当前极度平坦化的收益率曲线短期内预计不会明显修复，仍将维持较为平坦的状态。投资者应关注宏观经济变化、货币政策动向及市场流动性情况，合理调整债券投资策略，以应对收益率曲线的潜在演变。