2017-食品饮料行业深度报告：奶粉迎来黎明，行业深度重构_40页-2mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国婴幼儿奶粉行业的深度分析，探讨在全面二胎政策和注册制双重背景下，行业将经历深度重构，并展望未来的发展趋势与投资机会。

主要观点

行业增长潜力

• 全面二胎政策：预计在2017-2019年间，将带来新增出生人口约2023万、2082万和1982万，推动婴幼儿奶粉行业需求增长。
• 注册制影响：注册制实施后，杂牌奶粉将让渡约20%的市场空间，为国产一线品牌提供增长机遇。
• 行业空间预测：17-19年婴幼儿奶粉市场空间分别为1363亿、1505亿和1602亿，年复合增长率约为6%。

行业竞争格局

• 政策导向：扶持国产龙头、提升行业集中度是政策主线，未来将形成以雀巢、美赞臣、达能等外资品牌和2-3家国产龙头品牌为主要竞争者。
• 行业集中度提升：当前CR10为66.2%，CR3为30.7%，预计到2020年CR10将达80%，CR3将达70%。

渠道变革

• 传统KA渠道：份额从2008年的38.3%下降至2016年的32.9%，被母婴渠道和电商渠道侵蚀。
• 母婴渠道：已成为婴幼儿奶粉最重要的销售渠道，2016年销售额达574亿元，年复合增长率35.7%。
• 电商渠道：发展迅速，08-16年销售份额从0.2%增长至23%，年复合增长率108.8%。

产品结构升级

• 高端奶粉崛起：高端及超高端奶粉零售额增长快，普通奶粉份额下滑。
• 消费升级趋势：三四线城市消费升级明显，对奶粉价格承受能力与一二线城市相近，二胎妈妈比例和意愿均高于一二线城市。
• 有机奶粉：被视为婴幼儿奶粉质量安全金字塔尖，未来将成为国产品牌争夺高端市场的关键。

关键信息

奶粉行业增长数据

• 17-19年奶粉总需求量分别为80万吨、86万吨和89万吨，CAGR为6%。
• 奶粉市场空间分别为1363亿元、1505亿元和1602亿元，增速分别为8.5%、10.4%和6.5%。

注册制影响

• 配方注册：首批89个配方获得注册，预计后续名单将陆续发布，年内实现主流品牌全覆盖。
• 品牌出清：市场上75%的品牌将被出清，三四线城市让渡约20%的市场份额。
• 国产品牌受益：伊利、贝因美等国产一线品牌有望在注册制下获得最大红利。

重点上市公司推荐

• 伊利股份：

  • 股票代码：600887
  • 股票价格：20.71元
  • 2017E EPS：1.01元
  • 2017E P/E：20.6倍
  • 评级：强烈推荐
  • 优势：6个配方通过首批注册，后续有望年内注册成功，液态奶主业回暖，业绩超预期概率大增。

• 贝因美：

  • 股票代码：002570
  • 股票价格：11.97元
  • 2017E EPS：-0.25元
  • 2017E P/E：-47.6倍
  • 评级：中性
  • 优势：12个配方上榜首批名单，提振渠道信心，2H17或迎来业绩拐点。

风险提示

• 全面二胎政策效果不及预期
• 注册制后杂牌退出不及预期
• 食品安全问题

结构分析

行业发展历程

• 08年之前：行业快速发展，但质量监管不严
• 08年三聚氰胺事件：成为行业发展分水岭，消费者信心受挫
• 13年反垄断调查：行业进入瓶颈期，竞争加剧
• 15年9月注册制预期：政策开始整顿行业乱象，进入黎明前的黑暗

注册制影响

• 企业层面：原有配方数量较多的乳企及贴牌品牌商受影响最大
• 经销商层面：观望期后，将优先选择大型品牌进行补库存
• 渠道层面：三四线城市的中小型母婴店受影响较大，国产龙头有望通过渠道下沉抢占市场

新零售思维

• 渠道融合：线上线下渠道融合，实现母婴消费者新零售模式闭环
• 渠道下沉：国产品牌需加快与平台型电商、大型连锁母婴店合作，布局大母婴产业生态

结论

在全面二胎政策与注册制的双重推动下，中国婴幼儿奶粉行业将经历深度重构，行业集中度提升、消费升级、产品高端化及全球奶源布局将成为主要趋势。伊利股份和贝因美作为重点推荐标的，有望在行业洗牌中受益，未来增长空间较大。