2017-奶粉供给侧改革，渠道经销商重构_29页_2mb

中国奶粉市场深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国婴幼儿奶粉市场的供需变化及供给侧改革对行业的影响，主要围绕全面二孩政策、奶粉注册制、跨境电商新政以及进口奶粉市场格局等方面展开。报告指出，随着政策调控和市场需求变化，中国奶粉行业正经历一场深刻的变革，行业集中度提升、渠道结构优化、产品结构升级，同时面临一定的政策风险和市场不确定性。

主要观点

一、需求端增长：全面二孩政策显效，消费观念升级

• 全面二孩政策推动生育小高峰：2016年出生人口预计超过1750万，2017年有望达到2100万，带动奶粉市场增长。
• 0-4岁婴幼儿数量快速增长：2011年起，0-4岁婴幼儿数量年均增长10%以上，预计2016年将达到8480万人，是奶粉消费的主要群体。
• 母乳喂养率偏低：我国0-6月纯母乳喂养率逐年下降，2014年为27.8%，远低于国际平均水平，推动奶粉需求增长。
• 居民收入提高，消费能力增强：城镇婴幼儿人均消费额从2007年的4260元增至2015年的12308元，预计2016年将达到14034元。
• 消费渠道多元化：电商、母婴店等渠道占比提升，消费者更倾向购买高端、进口奶粉，品牌忠诚度高，对价格敏感度较低。

二、供给侧改革：市场逐渐出清，渠道经销商重构

• 奶粉注册制实施，行业洗牌：新规要求企业不得超过3个配方系列9种产品，淘汰研发能力弱的中小企业，提升行业门槛。
• 跨境电商新政提高进口成本：跨境电商税收政策改革，使进口奶粉成本增加，海淘奶粉价格上升，进口量增速放缓。
• 渠道经销商加速清仓：中小品牌加速甩货，优质渠道向龙头企业集中，生产商加强供应链管理，渠道体系逐步扁平化。
• 企业积极布局高端市场：通过产品升级、渠道下沉、B2C直邮等方式，解决产品同质化问题，抢占高端市场。
• 行业整合加快：通过并购重组，提升行业集中度，预计2018年国内前十大品牌集中度将超80%。

三、从进口看中国奶粉市场格局

• 全球奶粉市场供大于求：全脂奶粉供需差距缩小，脱脂奶粉差距扩大，库存增速放缓，2017年有望下降。
• 国内奶粉产量趋稳，去库存为主旋律：2016年国内奶粉供给量下降，库存水平持续降低，尤其贝因美等企业表现突出。
• 外资品牌主导市场，份额下降：2015年外资品牌市占率达43%，但随着监管趋严，份额将逐步下降。
• 原装原罐奶粉受青睐：2011年后，原装原罐奶粉逐步取代进口奶源，成为市场新宠，预计占总消费量的20%。

关键信息

• 政策影响：奶粉注册制、跨境电商新政推动行业整合，提升行业门槛，加速淘汰落后企业。
• 市场趋势：国内奶粉市场规模预计2016年达969.1亿元，2018年有望突破1297亿元。
• 行业竞争：外资品牌受政策限制，市场份额下降；国内品牌通过并购、渠道优化、产品升级等方式增强竞争力。
• 企业策略：三元股份和贝因美等企业通过扩大产能、布局高端产品、加强研发和渠道建设，提升市场地位。

重点推荐公司

三元股份

• 产能释放：河北工业园投产，释放4万吨奶粉产能，提升市场占有率。
• 毛利率提升：通过调整产品结构，增加高端产品比重，毛利率显著上升。
• 低温奶优势：拥有北方地区优质奶源，低温奶在北京市场占比较高，具有区域壁垒。
• 并购增强实力：收购艾莱发喜和Crowley乳业，丰富产品线，提升盈利能力。

贝因美

• 研发实力强劲：研发投入回升，拥有较多专利，为注册制提供支持。
• 与恒天然合作：收购达润工厂51%股权，代理“安满”品牌，推进全球化战略。
• 大股东增持：贝因美集团增持公司股份，彰显对公司未来发展的信心。
• 员工持股计划：员工持股计划稳定股价，提升市场信心。

风险提示

• 消费需求疲软：未来可能出现需求增长不及预期的情况。
• 政策实施力度不足：注册制和跨境电商新政可能未能达到预期效果。
• 食品安全问题：行业竞争加剧，可能引发食品安全隐患。

盈利预测与财务指标

行业与沪深300走势比较

• 行业评级：推荐、中性、回避，根据行业指数与沪深300的相对涨幅判断。
• 公司评级：强烈推荐、谨慎推荐、中性、回避，根据公司股价相对沪深300的涨幅设定。

分析师与研究助理简介

• 分析师：陈柏儒，民生证券研究院，从事食品饮料研究。
• 研究助理：孟斯硕、黄瑞云，分别来自北京航空航天大学、中国社会科学院，从事食品饮料行业研究。

免责声明

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