深度报告-20221204-安信证券-靖远煤电-000552.SZ-资产注入赋能靖煤_多点布局探索产业链纵向延伸_24页_2mb

靖远煤电（000552.SZ）详细总结

核心内容概述

靖远煤电是甘肃省国资体系中唯一的煤炭上市公司，公司通过内生增长和外延收购，积极拓展煤炭业务并探索产业链纵向延伸，同时布局电力、煤化工及新能源业务，推动多元化发展。公司目前在产矿井权益产能为1054万吨/年，通过收购窑街煤电，有望将产能提升至1624万吨/年，实现盈利能力大幅增长。此外，公司还布局了煤化工及绿电业务，进一步提升煤炭资源利用效率和附加值。

主要观点

1. 内生增长潜力大

• 公司现有在产矿井权益产能1054万吨/年，主要生产动力煤，但通过在建矿井白岩子煤矿（90万吨/年）的投产，公司焦煤产量将增加，有望带动综合售价提升。
• 2021年公司煤炭综合售价为394元/吨，预计随着炼焦煤销售量的增加，售价将逐步上浮，达到429元/吨以上。
• 煤炭产量和销量保持稳定，产能利用率存在提升空间，尤其是红会一矿和王家山煤矿，未来产量有望逐步提升。

2. 外延收购推进，产能翻倍

• 公司于2022年启动对窑街煤电的收购，预计2023年初完成并表。
• 窑街煤电在产产能为570万吨/年，在建产能为440万吨/年，合计产能将达1010万吨/年。
• 收购后公司总在产产能预计提升至1624万吨/年，较当前增长54%，盈利能力有望显著增强。
• 窑街煤电承诺2022-2025年净利润分别为16.05/7.85/8.26/8.36亿元，为公司带来显著的EPS增长。

3. 多元化业务布局

• 电力业务：白银热电是甘肃省四大火电企业之一，承担电力和热力保供任务，有望受益于电价上浮，扭转亏损局面。
• 煤化工业务：公司于2020年发行可转债布局煤化工，一期项目预计2023年投产，规划产能包括35万吨尿素、30万吨合成氨及其他化工产品，有助于延伸产业链。
• 新能源业务：公司规划靖远矿区1GW农光互补智慧能源工程项目及28MW光伏自发自用项目，利用甘肃丰富的太阳能资源，实现绿电转型。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为61.76亿元、72.93亿元、83.22亿元，增速分别为27.6%、18.1%、14.1%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为11.47亿元、15.17亿元、17.91亿元，增速分别为58.4%、32.2%、18.1%。
• 每股收益（EPS）：在不考虑资产注入的情况下，预计2022-2024年分别为0.46元、0.60元、0.71元；若窑街煤电注入，预计分别为0.46元、0.67元（+11.67%）、0.75元（+5.63%）。
• 市盈率（PE）：预计2022年为7.5倍，2023年为5.7倍，2024年为4.8倍，估值逐步下降。
• 市净率（PB）：预计2022年为0.9倍，2023年为0.8倍，2024年为0.7倍，估值进一步优化。
• 股息收益率：预计2022年为5.8%，2023年为7.6%，2024年为9.0%，分红率逐步上升。

产能与资源

• 在产矿井：王家山煤矿（330万吨/年）、红会一矿（204万吨/年）、魏家地煤矿（300万吨/年）、大水头煤矿（220万吨/年）。
• 在建矿井：景泰煤业白岩子煤矿（90万吨/年）。
• 未来产能：窑街煤电在建及规划矿井合计产能440万吨/年，预计红沙梁露天矿产能提升至300万吨/年，使窑街煤电总产能提升至540万吨/年。
• 煤炭资源：公司煤炭地质储量67287.85万吨，可采储量40822.28万吨，煤种以不粘煤为主，具有低硫、低灰、高发热量等优势。

电力业务

• 白银热电是甘肃省四大火电企业之一，承担电力、热力保供任务，2015年至今利用小时数稳步提升，2022年平均上网电价为0.3263元/千瓦时，上浮16%，有利于公司电力业务盈利。

煤化工布局

• 一期煤化工项目预计2023年投产，规划产能包括35万吨尿素、30万吨合成氨等，使用自有煤炭资源，降低天然气依赖。
• 项目采用粉煤加压气化技术，实现煤炭清洁高效利用，提高资源利用率和附加值。

新能源项目

• 28MW光伏项目：位于白银市平川区，采用自发自用模式，静态投资13654.65万元，预计投资回收期为10.14年，财务内部收益率为8.91%。
• 1GW农光互补项目：位于靖远矿区黄桥镇，结合畜牧业产供销一体化，提升能源利用效率，推动绿电转型。

风险提示

• 政策推进不及预期：包括煤炭保供、电价改革及煤化工政策。
• 项目建设不及预期：煤化工及新能源项目可能因审批或技术问题延迟。
• 资产注入进度不及预期：窑街煤电资产注入可能受审批或市场环境影响。
• 煤炭价格波动：影响公司盈利能力。
• 生产安全风险：煤矿开采存在安全风险，可能影响产量及成本。

投资建议

• 投资评级：增持-A（首次评级）。
• 6个月目标价：3.68元，当前股价为3.42元。
• 估值：给予8倍PE估值，认为公司未来成长可期。

产业链延伸与战略布局

• 煤炭主业：通过焦煤销售提升综合售价，实现“量增价涨”。
• 电力业务：受益于电价上浮，提升盈利。
• 煤化工：延伸产业链，提高资源利用率和附加值。
• 新能源：利用甘肃丰富的太阳能资源，推动绿电转型，实现多元化发展。

总结

靖远煤电通过内生增长和外延收购，持续扩大煤炭产能并提升盈利能力，同时积极布局电力、煤化工及新能源业务，实现产业链纵向延伸和多元化发展。公司具备良好的资源基础和较低的杠杆水平，未来盈利能力和分红能力有望持续增强，符合国家能源转型政策导向。