20220111-开源证券-靖远煤电-000552.SZ-公司首次覆盖报告_甘肃国有龙头煤企_多渠道布局增量打开成长空间_17页_1mb

靖远煤电（000552.SZ）总结

核心内容

靖远煤电是甘肃省属国有煤企背景的上市公司，具备煤电一体化经营能力。公司以煤炭为主营业务，同时布局煤化工及新能源项目，旨在通过多渠道实现产能扩张和业务多元化，提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 煤炭业务稳健：公司煤炭资源丰富，是甘肃省第二大煤企，核定产能1054万吨，主要生产动力煤。高比例长协（约64%）有助于煤价稳定，保障业绩平稳释放。
• 在建项目及资产注入推动产能增长：白岩子矿预计2022年内建成投产，贡献90万吨焦煤产能。集团或将于2023年前将窑街煤电资产注入，贡献54%产能增量。
• 煤化工项目提升附加值：公司2020年启动煤化工项目，一期产能包括合成氨30万吨、尿素35万吨等，预计投产后贡献年化业绩3.9亿元，具备成本优势和市场竞争力。
• 新能源布局具备远期潜力：公司投资建设28MW光伏项目，未来规划1GW农光互补智慧能源项目，有望为公司提供新能源转型增长空间。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年归母净利润分别为6.88亿元、7.55亿元、13.33亿元，同比增长54.7%、9.6%、76.6%。EPS分别为0.29元、0.32元、0.57元，对应PE分别为12.6倍、11.5倍、6.5倍，具备估值溢价空间。
• 估值合理，前景看好：公司当前总市值为86.51亿元，PE低于可比公司平均值，但因未来产能和业绩增长预期，被给予“买入”评级。

关键信息

煤炭业务

• 公司煤炭产量及销量在2021年有所增长，2021年前三季度实现总营收35.2亿元，归母净利润4.64亿元。
• 煤炭毛利率稳定在35%~40%之间，2021年上半年毛利率为36%。
• 公司主要产品为“晶虹煤”，品质优良，市场占有率高。
• 王家山煤矿产能利用率较低，未来有望通过技改提升产量。
• 白岩子矿设计产能90万吨，预计2022年建成投产，权益产能54万吨。

煤化工项目

• 一期项目规划产能包括合成氨30万吨、尿素35万吨、甲醇4万吨等，预计2023年投产，贡献年化业绩3.9亿元。
• 项目采用自产煤为原料，具备成本优势，同时可解决低质煤销售问题。
• 项目具备现代煤化工技术，生产过程清洁高效，符合国家政策导向。

新能源项目

• 公司投资建设28MW光伏项目，采用自发自用模式，降低用电成本，提升资源利用率。
• 远期规划1GW农光互补智慧能源项目，预计贡献年化业绩约1亿元，具备新能源转型潜力。

资产注入预期

• 窑街煤电是甘肃省第三大煤企，产能570万吨，若完成资产注入将显著提升公司产能。
• 资产注入将有助于消除同业竞争，增强公司盈利能力。

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润分别为6.88亿元、7.55亿元、13.33亿元，年均增速较高。
• EPS分别为0.29元、0.32元、0.57元，对应PE分别为12.6倍、11.5倍、6.5倍。
• 公司估值较低，但未来增长潜力大，有望获得估值溢价。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期，可能影响煤炭需求。
• 煤价下跌超预期，影响公司盈利能力。
• 在建项目及资产注入进展不及预期，影响产能释放和业绩增长。

财务摘要

结论

靖远煤电作为甘肃国有龙头煤企，具备良好的煤炭资源基础和稳定的长协机制，未来有望通过在建项目、资产注入及煤化工、新能源项目实现产能和盈利的双重增长。公司估值较低，但成长性突出，未来具备估值提升空间，因此首次覆盖给予“买入”评级。