20180902-招商证券-靖远煤电-000552.SZ-长协提价致业绩改善明显_关注甘肃地方国改_5页_915kb

靖远煤电（000552.SZ）总结

核心内容

靖远煤电是一家位于甘肃省的煤炭企业，当前股价为3.1元，目标估值未明确。公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台，具有一定的区域资源优势。分析师对公司的投资评级为“审慎推荐-A”，维持不变。

主要观点

• 业绩改善显著：2018年上半年公司实现营业收入21.9亿元，同比增长13.3%；归母净利3.4亿元，同比增长21.7%。主要得益于长协价格上调，综合售价上行11.6%至355元/吨，推动煤炭业务净利增长。
• 产能调整影响：公司2018H产量下滑4.6%，主要因红会四矿关闭。宝积山矿被纳入去产能名单，预计2019年起减少产量约40万吨，未来年产量预计稳定在950万吨左右。
• 热电业务拖累盈利：白银热电联产机组在2016年投产后盈利能力下滑，2017年起亏损，2018H亏损约0.2亿元，预计未来三年仍将亏损约0.4亿元。
• 盈利预测：未来三年公司预计归母净利分别为7.2/7.4/7.8亿元，对应EPS为0.31/0.32/0.34元/股，增速分别为30%、4%、5%。公司具备一定的盈利增长潜力。
• 估值水平：当前PE为9.9，PB为1.0，估值相对合理。公司盈利能力和资产质量持续提升，但需关注去产能计划和热电业务拖累的风险。

关键信息

股票表现与估值

• 当前股价：3.1元
• 目标估值：未明确
• PE（2018E）：9.9
• PB（2018E）：1.0
• EV/EBITDA（2018E）：8.6

财务数据

• 营业收入：2016年2978百万元，2017年3981百万元，2018E为4745百万元，同比增长19%。
• 净利润：2016年222百万元，2017年552百万元，2018E为715百万元，同比增长30%。
• 每股收益：2016年0.10元，2017年0.24元，2018E为0.31元。
• 资产负债率：2016年30.5%，2017年30.0%，2018E为30.1%，持续下降，显示公司偿债能力增强。
• 每股净资产：2016年2.75元，2017年3.00元，2018E为3.22元，持续增长。

产能与产量

• 煤矿产能：公司共有6座煤矿，合计核定产能1085万吨/年，其中宝积山矿60万吨/年，已列入去产能名单。
• 产量预测：2018E预计产量990万吨，2019E为950万吨，2020E为950万吨，未来三年产量将趋于稳定。
• 销量预测：2018E预计销量990万吨，2019E为950万吨，2020E为950万吨，销量基本稳定。

成本与盈利

• 销售成本：2018H为230元/吨，同比上行10.2%，但仍处于可控范围。
• 完全成本：2018H为270元/吨，预计2019E和2020E分别为275元/吨和276元/吨。
• 吨煤净利：2018H为73元，预计2019E和2020E分别为76元和80元，盈利能力持续增强。
• 毛利率：2018H为35%，预计2019E和2020E分别为36%和36%，毛利率稳定。
• 净利率：2018H为21%，预计2019E和2020E分别为21%和22%，净利率稳步提升。

风险提示

• 需求回落风险：国内煤炭需求可能下降，影响公司业绩。
• 去产能计划：宝积山矿列入去产能名单，可能进一步影响公司产量。

投资评级

• 短期评级：审慎推荐（公司股价涨幅预计在5-20%之间）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师信息

• 卢平：招商证券煤炭研究分析师，经济学博士，五年会计经验，十二年证券从业经验。
• 刘晓飞：招商证券分析师，金融学硕士，2015年加入招商证券。
• 王西典：招商证券研究助理，工学硕士，2017年加入招商证券。

荣誉与承诺

• 招商煤炭研究小组多次获得《新财富》、金牛奖、水晶球奖等行业最佳分析师称号。
• 分析师承诺报告内容客观、准确，不与个人薪酬直接相关。