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靖远煤电 (000552.SZ) 详细总结

核心内容概述

靖远煤电是甘肃省唯一煤炭上市公司，主要业务为动力煤和电力销售，产品销往甘肃省内为主。公司隶属于靖煤集团，实际控制人为甘肃国资委。随着甘肃省内动力煤供给缺口的扩大以及宁夏煤炭调出量的减少，公司有望受益于长协煤价格的上调，从而显著改善业绩。此外，靖煤集团计划将体外资产注入上市公司，推动整体上市进程。甘肃国企改革也为公司提供了资源整合的契机。

主要观点与关键信息

1. 甘肃省内动力煤供给缺口持续扩大

• 甘肃是缺煤省份，长期依赖宁夏和新疆调入煤炭。
• 2018-2020年，甘肃原煤供需缺口预计分别为2709万吨、2412万吨、2077万吨。
• 宁夏由于新型煤化工项目投产，预计2020年煤炭需求较2017年增长41%，导致其调出量减少，进一步加剧甘肃供需矛盾。

2. 长协煤提价，业绩弹性显著

• 2018年长协基准价从370元/吨提高至440元/吨，涨幅70元/吨。
• 长协煤占总销售量的80%，预计2018年公司归母净利将提升105.32% - 162.03%。
• 各种情景下，2018年归母净利预计为11.41亿元 - 14.56亿元，对应EPS为0.57元 - 0.67元/股。

3. 资产注入与集团整体上市

• 靖煤集团承诺将体外煤电资产注入靖远煤电，权益资源量达13.6亿吨。
• 景泰煤业白子岩项目即将开工，采矿权获取是关键。
• 刘化集团正在进行技术改造，未来有望构建煤电化产业链。

4. 甘肃国企改革与资源整合

• 甘肃能源化工投资集团（甘肃能化投）成立，整合省内三大煤企，靖远煤电为唯一上市公司。
• 甘肃能化投将负责省属煤炭国企改革，包括供给侧改革、化解过剩产能等。
• 华亭煤业为省内最大煤企，甘肃省国资委和平凉市国资委合计持股51%。

5. 盈利预测与投资建议

• 维持买入-A投资评级，6个月目标价为5.00元。
• 预计2017-2019年收入增速分别为36%、23%、3%，归母净利分别为5.53亿元、12.84亿元、12.94亿元，对应EPS分别为0.24元、0.56元、0.57元/股。
• 目标价相当于2018年9倍动态市盈率。

6. 风险提示

• 宏观经济低迷可能导致煤炭需求下降。
• 宁夏煤化工项目投产低于预期。
• 甘肃供给端恢复超预期，可能影响煤炭价格。
• 煤炭价格大幅下跌。

财务数据概览

估值与盈利预测

产能与销量

资源储备与资产注入

• 靖煤集团煤炭资源储备（除上市公司体内）：13.6亿吨。
• 景泰煤业白岩子矿区资源量：9075.8万吨，拟建产能90万吨/年。
• 刘化集团具备合成氨、尿素、甲醇等生产能力，技术改造进行中。

甘肃国企改革进展

• 甘肃能化投整合靖煤集团和窑街煤电，涵盖甘肃省32.21%的在产产能。
• 窑街煤电计划剥离亏损资产，2017年前三季度实现盈利，扭亏为大概率事件。

长协煤定价机制

• 综合价 = 基准价 + 浮动价。
• 浮动价参考环渤海价格指数、CCTD秦皇岛动力煤价格指数和煤炭期货价格。
• 2018年长协基准价提高至440元/吨，预计提升公司业绩。

未来展望

• 靖远煤电有望受益于甘肃省内煤炭供需缺口扩大，提升煤炭销售价格。
• 集团资产注入将增强公司资源储备和产业链布局。
• 甘肃国企改革和资源整合为公司发展提供新机遇。
• 投资建议维持买入-A评级，目标价为5.00元。