20170725-华泰证券-具有长期逻辑的医药零售_大行业_小公司_18页_1mb

医药零售行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦医药零售行业，分析其在政策驱动下的长期发展逻辑与投资潜力。报告指出，医药零售行业具备政策壁垒高、不受电商冲击、高毛利、低频需求等特征，未来将受益于处方外流和行业整合两大趋势。

主要观点

1. 医药零售行业具备独特优势

• 政策壁垒高：药店受卫计委和药监局的严格监管，普通零售企业难以介入。
• 不受电商冲击：处方药禁止网售，部分药品时效性强，消费者倾向于线下购买。
• 高毛利：药店毛利率普遍高于普通零售业态，平均毛利率在35%以上。

2. 处方外流是行业增长的核心驱动力

• 当前处方药在药店销售占比仅9.5%，远低于发达国家的50%以上。
• 若实现处方外流，药店市场规模将提升2.4倍，达到8000-9500亿元。
• 日本经验表明，处方外流需5-10年时间，当前我国处于类似第二阶段。

3. 行业集中度提升是必然趋势

• 集中度低：我国前3家药店龙头集中度仅为8%，前6家为12.9%。
• 整合加速：受“两票制”“营改增”及飞检制度影响，单体药店逐步退出市场，连锁药店快速扩张。
• 龙头受益：预计未来10年，龙头企业市场份额将有3-4倍提升空间，有望出现千亿级连锁药店。

4. 药店竞争的关键要素

• 位置与医保资质：决定客流量，是前端竞争的关键。
• 供应链管理：决定盈利水平，是连锁药店快速扩张的核心竞争力。
• 品类丰富度：通过高毛利产品（如中药饮片、保健品、医疗器械）提升利润率。

5. 投资机会与重点推荐

• 投资逻辑：大行业、小公司，龙头公司将受益于行业集中度提升和处方外流。
• 重点推荐公司：一心堂（买入），同时建议关注国药一致、益丰药房、老百姓、大参林（待上市）。

关键信息

• 行业规模预测：预计2026年药店行业整体规模约为8100-9500亿元。
• 连锁率提升：目前连锁率不到50%，行业整合尚未结束。
• 政策背景：自2009年医改以来，逐步推进药品零加成、提高医生薪酬，政策方向正确但尚未达到临界点。
• 处方外流模式：当前主要流向DTP药房和院边店，未来可能向更广泛的药店扩散。
• 药师缺口问题：当前药师与医生比例为9:1，远高于日本，制约处方外流进程。

风险提示

• 处方外流进度不达预期。
• 行业整合进度不达预期。
• 药师数量不足影响药店专业服务能力。

行业评级

• 医药生物：增持（维持）
• 医药商业II：增持（维持）

公司评级

• 一心堂：买入
• EPS预测：2017年0.79元，2018年0.95元，2019年1.13元
• P/E预测：2017年23倍，2018年19倍，2019年16倍
• 目标价：22.9-23.8元

投资机会总结

• 药店行业是医改受益的少数行业之一，未来十年成长空间巨大。
• 龙头企业具备供应链管理、品牌影响力、规模优势等核心竞争力，将在行业整合中持续受益。
• 医药零售行业呈现“大行业、小公司”的格局，龙头公司有望实现接近十倍增长。

消费者购药需求分析

市场潜力与未来展望

• 处方外流：预计未来5-10年，处方药在药店销售占比将显著提升。
• 行业整合：单体药店逐步退出，连锁药店成为市场主导力量。
• 投资逻辑：大行业、小公司，龙头企业具备明显成长潜力。

结论

医药零售行业在政策与市场双重推动下，具备长期投资价值。处方外流和行业整合是两大核心驱动力，龙头企业将受益于这一趋势，有望实现快速增长。建议投资者关注具备供应链管理能力、连锁布局完善、盈利能力强的药店企业。