2017-具有长期逻辑的医药零售：大行业、小公司_19页-1mb

医药零售行业分析总结

核心内容

医药零售行业具有政策监管严格、不受电商冲击、毛利率和净利率高的特点。其主要盈利手段在于销售高毛利产品，如品牌OTC、品牌处方药、中药饮片、保健品及医疗器械等。行业竞争关键在于位置、医保资质与供应链管理，其中供应链管理是决定连锁药店能否快速扩张的核心竞争力。

主要观点

• 医药零售的政策属性：药店受到卫计委与药监局的严格监管，政策进入壁垒高，普通零售企业难以介入。
• 低频需求特性：医药零售是低频需求，但消费者需求多样化，单店年交易次数约1.48万次，每天约41次。
• 处方外流潜力巨大：我国处方药在药店销售占比仅为9.5%，远低于发达国家的50%以上。若实现处方外流，药店市场规模将扩大2.4倍。
• 行业集中度提升：当前我国药店集中度较低，前3家集中度仅8%，预计未来10年有3-4倍的提升空间。
• 日本经验借鉴：日本医药分开经历了18年，处方外流率从5.2%提升至66.1%。我国目前处于类似日本第二阶段，政策导向与处方外流率均接近，但尚未达到临界点。
• 行业整合加速：受“两票制+营改增”及飞检政策影响，单体药店和小连锁逐步退出市场，行业整合加快。
• 投资机会显著：连锁药店具备广阔成长空间，预计10年后行业规模可达8000-9500亿元，龙头企业有望出现千亿级销售规模。

关键信息

行业现状

• 市场规模：2016年我国药店市场规模为3377亿元，占药品终端市场16.5%。
• 连锁率：截至2016年，我国药店连锁率不到50%，行业整合尚未结束。
• 成本结构：药店运营成本主要包括租金与人力成本，占收入的22%-28%，总运营成本约30%-35%。
• 毛利率：药店毛利率高于普通零售业态，主要依赖高毛利产品销售。

医药分开与处方外流

• 日本经验：日本医药分开经历了三个阶段，从1951年《医药分业法案》到1992年实现处方外流临界点，政策导向为提高医生薪酬、降低药价与药品加成率。
• 我国现状：我国自2009年起推进医药分开，处方外流率约9.5%，药品加成率15%，仍有20%的降价空间。
• 未来展望：预计还需5-10年时间实现处方外流的临界点，届时药店将真正成为处方药销售的主要渠道。

行业整合趋势

• 整合动因：政策推动（如飞检、两票制、营改增）使单体药店和小连锁失去竞争优势。
• 整合模式：龙头公司通过并购与自开店并行推进扩张，未来将逐步转向自开店为主。
• 龙头受益：上市公司凭借规模与融资优势，增速远超行业平均水平，未来将长期受益于整合。

投资机会

• 重点推荐：一心堂（002727）、国药一致（国大药房母公司）、益丰药房、老百姓、大参林（待上市）。
• 未来增长：预计10年后，药店行业规模可达8000-9500亿元，龙头企业有望实现3-4倍市场份额增长。
• 盈利预期：一心堂预计17年中期业绩同比增长15%，全年增长18%；18年预计维持20%以上增长。

风险提示

• 处方外流进度不达预期
• 行业整合进度不达预期

评级说明

• 行业评级：医药生物与医药商业II均维持“增持”。
• 公司评级：买入为股价超越基准20%以上，增持为5%-20%，中性为-5%~5%，减持为5%-20%，卖出为20%以下。

重点推荐公司

药店行业未来市场潜力

• 处方外流：若处方药在药店销售占比提升至50%，行业规模将扩大2.4倍。
• 行业集中度：预计未来10年，龙头企业市场份额将提升3-4倍，出现千亿级连锁药店。
• 竞争格局：连锁药店将凭借高密度社区店布局与专业用药指导，在未来与电商形成差异化竞争。

投资建议

基于对医药零售行业长期看好及公司成长的确定性，我们重点推荐一心堂，同时建议投资者积极关注国药一致、益丰药房、老百姓及大参林等公司。