20170725-华泰证券-具有长期逻辑的医药零售：大行业、小公司_19页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了中国医药零售行业的现状与未来发展趋势，指出该行业具备长期投资价值，主要得益于处方外流和行业整合的双重驱动。报告重点推荐一心堂，并建议关注国药一致、益丰药房、老百姓等企业。

主要观点

• 医药零售行业特性：医药零售是受政策监管的零售业态，且不受电商冲击，其毛利率和净利率高于普通超市和便利店。
• 低频需求与盈利模式：药店销售频次低，但客单价和高毛利产品销售占比是盈利的关键，品类丰富度决定了药店的盈利能力。
• 竞争要素：药店竞争主要体现在位置、医保资质和供应链管理，其中供应链管理是连锁药店快速扩张的核心竞争力。
• 处方外流潜力：当前我国处方药在药店销售占比仅为9.5%，远低于发达国家（如美国、日本），若实现处方外流，行业规模有望提升2.4倍。
• 行业集中度提升：我国医药零售集中度较低，未来有望提升至3-4倍，龙头企业将受益于整合加速。
• 日本经验借鉴：日本医药分开经历了18年，处方外流率从5.2%提升至66.1%。我国目前处于类似日本第二阶段的改革阶段，需5-10年才能达到处方外流临界点。
• 政策推动整合：随着“两票制”、“营改增”及飞检制度的实施，单体药店和小连锁逐步退出市场，行业整合加速。
• 投资机会展望：预计10年后，药店行业规模将达8000-9500亿元，龙头企业有望占据10%市场份额，出现千亿级连锁药店。

关键信息

行业趋势

• 处方外流：当前处方药在药店销售占比9.5%，未来有望提升至50%，行业规模将扩大2.4倍。
• 行业整合：连锁率不足50%，行业整合仍在进行中，龙头企业将受益于集中度提升。
• 政策影响：2017年全面取消药品加成，推动医药分开进程，但处方外流仍需时间。

市场规模预测

• 2016年药店市场规模为3375亿元。
• 预计2026年市场规模为8000-9500亿元。
• 10年后，龙头企业有望占据10%市场份额，实现千亿销售规模。

投资建议

• 重点推荐：一心堂（002727）
• 其他关注：国药一致（国大药房母公司）、益丰药房、老百姓、大参林（待上市）

EPS与P/E预测

风险提示

• 处方外流进度不达预期
• 行业整合进度不达预期

行业评级

• 医药生物：增持（维持）
• 医药商业II：增持（维持）

公司评级体系

未来药店竞争策略

• 安全性：连锁药店优于单体药店，优于医药电商。
• 便利性：社区店布局提升便利性，高时效性药品仍以药店为主。
• 经济性：电商在非时效性药品上更具经济优势。
• 专业性：用药指导将成为未来竞争焦点，连锁药店和医药电商将展开争夺。

未来药店格局

• 大行业、小公司：药店行业整体规模大，但龙头企业成长空间广阔。
• 整合路径：初期以外延并购为主，中期并购与自开店并重，后期以自开店为主。

总结

中国医药零售行业具备长期增长潜力，受益于处方外流和行业整合。龙头企业如一心堂将在未来10年内实现显著增长，有望成为千亿级企业。当前改革方向正确，但处方外流和行业整合仍需时间推进，投资者应关注具备强大供应链管理和区域扩张能力的连锁药店。