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亚厦股份（002375.SZ）“蘑菇+”家装电商业务总结

核心内容概述

亚厦股份的“蘑菇+”家装电商业务正进入快速扩张期，致力于打造以“产品”为核心的全新家装服务模式。公司通过BIM技术构建营销、施工、采购、管理一体化体系，采用招商加盟模式快速拓展市场，目标市场扩大至所有毛坯房，并计划进一步覆盖所有家装市场。此外，公司还积极拓展公装及3D打印等业务，以提升整体估值和市场竞争力。

主要观点

1. 家装服务理念创新

• 产品为核心：蘑菇+认为客户需要的是具有整体设计美感和高质量与性价比的完整家装成品，而非单纯追求材料的高质低价。
• 一站式服务：通过整合设计、施工、采购等环节，提供科学、合理、安全的装修方案，实现装修过程的权威一体化搭配。

2. BIM技术驱动业务流程

• 前端3D设计软件：利用自主研发的BIM功能软件，满足客户对家装产品的预视和DIY需求，一键生成报价清单和施工图。
• 交付标准：通过该系统形成统一的交付标准，解决变更增项问题，提高营销竞争力。

3. 招商加盟快速扩张

• 合作模式：与当地成熟家装公司合作，利用其渠道和服务能力快速起量，加盟商将资金和采购交由蘑菇+管理，提升收益。
• 目标市场：从新开楼盘拓展至旧盘毛坯房，未来有望覆盖所有家装市场。
• 扩张目标：预计2015年实现500家加盟商参与，流水轻松超过10亿元。

4. O2O平台建设

• 线上所见即所得：通过3D效果图展示，提升客户体验。
• 去中介化：设计师专注设计，建材采购采用标准化全球采购，提升整体性价比。
• 用户思维：提供一站式服务，节省用户时间和精力，实现个性化与标准化统一。

5. 业务多元化发展

• 公装业务：2014年收入达128.4亿元，预计2015年增长15%，给予15倍PE估值。
• 3D打印业务：盈创科技在3D打印建筑领域取得新进展，合作项目包括沙漠绿色经济和国际建筑项目。
• 智能家居：收购万安智能65%股权，推动智能家居与家装业务融合，丰富产品线。

关键信息

估值与投资建议

• 目标估值：350亿元，较家装e站700亿元估值更为保守。
• 分部估值法：
  • 公装业务：180亿元
  • 蘑菇+：200亿元（56%权益）
  • 万安智能：60亿元
  • 盈创科技：60亿元
• 目标市值：500亿元，对应目标价56元，维持“买入-A”评级。

财务预测

• 营业收入：预计2015年达151.61亿元，2016年预计达183.51亿元。
• 净利润：预计2015年达12.63亿元，2016年达15.15亿元。
• 每股收益：预计2015年1.42元，2016年1.70元。
• 市盈率：2015年预计22.6倍，2016年18.8倍。
• 市净率：2015年预计3.8倍，2016年3.2倍。
• 净利润率：预计2015年8.3%，2016年8.3%。
• ROIC：预计2015年30.5%，2016年27.0%。

业务进展

• 覆盖城市：已覆盖北京、上海、武汉等8个城市，未来计划进一步扩展。
• 产品线：包括在线商店、集成家、装修艺、蘑菇大叔、分期付款五大频道。
• 合作案例：与美颂雅庭等当地家装公司合作，提升品牌影响力和市场占有率。

风险提示

• 公装需求疲软：若公装市场持续疲软，可能影响整体业绩。
• 新业务进展低于预期：新业务如3D打印、智能家居等可能面临市场接受度不足的风险。

结论

蘑菇+家装电商业务通过创新理念、BIM技术应用和招商加盟模式，正在快速扩张。公司通过一站式服务和O2O平台建设，提升用户体验和市场竞争力。公装和3D打印等业务趋势良好，为公司带来多元化收入来源。尽管存在一定的市场风险，但公司估值合理，投资建议为“买入-A”。