20150531-国金证券-亚厦股份-002375.SZ-家装业务快速落地_壁垒持续加深_56页_2mb

亚厦股份（002375.SZ）总结

核心内容

亚厦股份是一家专注于装修装饰行业的公司，其业务模式在传统公装的基础上，逐步拓展至家装、建筑3D打印和建筑智能化等新领域。公司具备较强的综合实力，包括强大的信息系统、供应链体系和线下服务能力，使其在家装业务中形成了显著的竞争优势。

主要观点

1. 家装业务的创新与壁垒
   亚厦蘑菇+的“集成家”产品是家装领域中真正的颠覆性创新，采用“先产品，后销售”的模式，实现产品化和去设计师化。该产品通过标准化、模块化设计，简化施工和管理流程，具有快速放量的潜力。

2. 技术驱动的硬实力
   公司通过参股盈创科技和收购炫维网络、万安智能等企业，强化了在建筑3D打印和建筑智能化领域的技术实力。这些技术不仅提升了公司的竞争力，也为未来业务拓展打下坚实基础。

3. 线下服务能力的重要性
   虽然互联网是营销渠道，但家装业务的核心仍在线下。亚厦股份具备强大的线下服务能力，包括施工管理、供应链整合和人员培训，这些优势使其能够有效支持家装业务的快速扩张。

4. 长期竞争力
   亚厦股份在装修装饰行业具备高于行业均值的长期竞争力，其商业模式和战略布局展现出良好的发展潜力和抗风险能力。

关键信息

• 市场数据：亚厦股份的市场价格为39.64元，总市值为35,362.61百万元，年内股价最高为42.98元，最低为16.45元。
• 财务表现：2013年至2015年，公司摊薄每股收益分别为1.408元、1.159元、1.333元，净利润增长率分别为41.01%、15.42%、15.14%，显示公司财务状况持续改善。
• 技术布局：亚厦股份通过参股盈创科技和收购炫维网络、万安智能，形成了强大的技术壁垒，为家装和建筑3D打印业务提供支持。
• 投资建议：公司2015-2017年的EPS预计分别为1.33元、1.56元、1.91元，维持买入评级。

风险提示

1. 家装业务拓展初期可能因经验不足而遇到阻力，影响产品推广速度。
2. 智能家居产业尚未爆发，相关产品和技术可能需要更长时间才能实现市场突破。

附录信息

• 损益表：显示公司主营业务收入和毛利逐年增长，2015E至2017E期间，主营业务收入预计分别为15,171百万元、17,752百万元、20,466百万元，毛利预计分别为2,944百万元、3,430百万元、3,944百万元。
• 行业趋势：家装行业正在向标准化和产品化发展，亚厦股份的布局使其在行业中具备领先优势。

总结

亚厦股份通过技术创新和战略布局，正在推动家装业务的快速发展，同时在建筑3D打印和建筑智能化领域展现出强劲的竞争力。尽管存在短期风险，但公司具备坚实的线下实力和完善的后端支持体系，有望在未来实现持续增长和行业领先地位。