20150529-华泰证券-亚厦股份-002375.SZ-_工业+互联网_化改造家装行业_公装巨擘续写辉煌_19页_1mb

亚厦股份深度研究报告总结

核心内容概览

亚厦股份（002375）作为中国建筑装饰行业的龙头企业，正积极布局互联网家装业务，以“蘑菇+”品牌为核心，推动家装行业的工业化和互联网化改造。公司通过“工业+互联网”模式，打造家装业务新增长极，同时布局智能家居和3D打印等新兴领域，以期实现多元化发展。当前公司投资评级为“买入”，合理价格区间为67元，市值空间巨大。

主要观点

• “蘑菇+”模式创新：公司以B2B2C模式切入家装市场，通过炫动三维展示系统和标准化流程，提高客户转化率，降低沟通成本。
• 工业化与互联网化结合：通过产品化、流程标准化，实现家装的工业化生产，降低对人力的依赖，提高效率和规模效应。
• 行业空间广阔：泛家装市场总规模超过5万亿元，公司有望通过互联网化和产品化，占据行业份额，创造巨大价值。
• 技术优势显著：炫维网络的mBIM系统是“蘑菇+”的重要技术支撑，具备国内领先的水平，有助于提升家装业务的效率和质量。
• 未来增长潜力大：公司预计“蘑菇+”平台收入将从2015年的10亿元增长至2017年的100~150亿元，前景广阔。
• 公装业务稳定发展：尽管宏观经济增速放缓，但公司通过优化管理，保持公装业务的稳健增长，预计2015年收入增长10%。

关键信息

股票信息

• 当前价格：39.90元
• 合理价格区间：67元
• 投资评级：买入（调高评级）
• 总股本：1,338.14百万
• 流通A股：1,129.93百万
• 总市值：57,513.14百万
• 总资产：17,420.08百万
• 每股净资产：7.47元

家装业务

• “蘑菇+”战略：以“集成家”理念，提供全包家装服务，整合研发、设计、硬装、软装、家具、家电等。
• B2B2C模式：与地产商合作，利用炫动三维系统进行集中营销，客户转化率高。
• 运营模式：总部+各地运营商模式，运营商负责线下营销和施工，总部提供设计、培训、供应链管理等支持。
• 市场前景：预计未来3-5年“蘑菇+”将成为公司主要增长点，有望打造全国性家装品牌。
• 产品设计：分为M1、M3、M5三大系列，采用模块化设计，便于标准化生产。

智能家居布局

• 万安智能：公司通过收购万安智能，布局智能家居领域，其系统可成为家庭微数据中心。
• 智能家居系统：包括安防、体感、声控等七大模块，兼容市面上多种产品，具有开放性。
• 未来变现潜力：智能家居系统为家装平台的流量变现提供支持，是公司未来5-10年的重要发展方向。

财务预测

• 盈利预测：
  • 2015年：预计营业收入142.09亿元，净利润11.70亿元，EPS 0.87元
  • 2016年：预计营业收入163.40亿元，净利润13.66亿元，EPS 1.02元
  • 2017年：预计营业收入196.08亿元，净利润16.11亿元，EPS 1.20元
• 估值：
  • 2015年：PE 47.33，PB 7.35
  • 2016年：PE 40.52，PB 6.30
  • 2017年：PE 34.37，PB 5.39
• 目标市值：600亿元，对应股价约67元，较当前价格有50%以上的上涨空间。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响公装业务的收入和利润。
• “蘑菇+”运营不达预期：各地运营商业务开展可能不如预期，影响整体增长。

业务结构与市场地位

• 主营业务：建筑装饰工程、幕墙装饰工程、设计合同、景观工程、木制品销售。
• 业务占比：2014年建筑幕墙和建筑装饰工程占总收入的96%。
• 市场地位：公司连续十年蝉联中国建筑装饰百强榜眼席位，是国内最早推行工厂化生产的装饰企业。

技术与运营支持

• 软件技术：炫维网络的mBIM系统是“蘑菇+”的重要技术支撑，提升家装设计效率。
• 供应链管理：通过F2C中心仓和OEM厂商，实现供应链的高效管理。
• 培训体系：建设培训学校，提升工人和运营商的专业能力。
• 营销策略：利用炫动三维系统进行线上展示，线下体验，提高客户满意度和转化率。

未来展望

• 互联网家装：将成为公司未来3-5年的主要增长点，预计未来6个月内开始放量。
• 智能家居：万安智能布局智能家居，为未来流量变现奠定基础。
• 3D打印：公司通过收购盈创建筑科技，布局3D打印技术，探索新兴科技应用。
• 市值潜力：公司当前市值仅反映公装业务，未来市值有望增长至600亿元。

财务状况

• 资产负债表：流动资产和非流动资产稳步增长，固定资产投入增加。
• 现金流量表：2015年经营现金流为-1040百万，但2016年预计大幅改善。
• 利润表：净利润持续增长，2015年预计11.70亿元，2017年预计16.68亿元。
• 财务指标：毛利率保持稳定，净利率逐步提升，ROE和ROIC表现良好。

总结

亚厦股份正通过“蘑菇+”互联网家装品牌，积极布局家装市场，利用工业化和互联网化手段，提升效率和规模效应。公司同时布局智能家居和3D打印，为未来增长提供多元支持。尽管面临宏观经济波动和“蘑菇+”运营风险，但公司凭借强大的资源和技术优势，有望在互联网家装领域占据领先地位，推动公司整体市值增长。投资评级为“买入”，合理价格区间为67元，市值空间巨大，未来发展值得期待。